主題：中信證券：4項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在未來將增長 增持

中信證券自從2007年11月5日股價達到117.89元以來，至4月1日股價已下跌至49.31元，下跌了58%多，我們試著以新的角度對中信證券的合理價值進行估計。

　　 從貨幣市場、股票市場、債券市場和實業(yè)投資幾大領(lǐng)域的投資回報率的均衡角度來看，也就是從金融市場回報率與實業(yè)投資回報率均衡的角度看，相對于一年4.14%的定期存款利率，整體上股票市場的市盈率15倍左右才可能開始具有真正的投資價值。

　　 按2008年4月1日總市值26.3萬億計算得的所有上市公司的市凈率P/B為4.77倍，而市盈率為35.5倍。

　　 中國上市公司總體的分紅回報率極低，全市場15倍市盈率P/E（以下年度的收益計算）對應(yīng)的是按所有股東當前市值計算的上市公司股東本年投資收益回報率只有6.67%左右，只比當前一年期銀行存款高出2.53%。隨著中國股市逐步全流通，我們估計股市整體市盈率回歸正常投資價值水平將為期不遠了。

　　 中國上市公司總體的分紅回報率極低，全市場15倍市盈率P/E（以下年度的收益計算）對應(yīng)的是按所有股東當前市值計算的上市公司股東本年投資收益回報率只有6.67%左右，只比當前一年期銀行存款高出2.53%。隨著中國股市逐步全流通，我們估計股市整體市盈率回歸正常投資價值水平將為期不遠了。

　　 我們預(yù)計隨著大小非的逐步可流通，2008年至2009年中國股市整體上處于下跌回歸合理市盈率區(qū)間和具有投資價值的區(qū)間之中，而證券公司以扣除非正常損益后加權(quán)平均的資本回報率來衡量的獲利能力也將經(jīng)歷一個幾年的下降周期。

　　 通過對高盛、美林、瑞信、瑞銀UBS和摩根斯坦利的近5年的收入、凈利潤、股價、股息、市凈率與市盈率回顧表明：美國成熟市場中這些公司股價歷年也只保持與凈利潤漲幅相近，每家公司各年市盈率、市凈率基本穩(wěn)定，股息也穩(wěn)定增長，2003-2006年這些公司凈利潤增長50%到11多倍，而年底P/E均在9.9-16.3之間，2007年底的P/B在1.30-1.77之間。



【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應(yīng)責任。