主題：中信證券：4項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在未來(lái)將增長(zhǎng) 增持

中信證券自從2007年11月5日股價(jià)達(dá)到117.89元以來(lái)，至4月1日股價(jià)已下跌至49.31元，下跌了58%多，我們?cè)囍孕碌慕嵌葘?duì)中信證券的合理價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。

　　 從貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資幾大領(lǐng)域的投資回報(bào)率的均衡角度來(lái)看，也就是從金融市場(chǎng)回報(bào)率與實(shí)業(yè)投資回報(bào)率均衡的角度看，相對(duì)于一年4.14%的定期存款利率，整體上股票市場(chǎng)的市盈率15倍左右才可能開(kāi)始具有真正的投資價(jià)值。

　　 按2008年4月1日總市值26.3萬(wàn)億計(jì)算得的所有上市公司的市凈率P/B為4.77倍，而市盈率為35.5倍。

　　 中國(guó)上市公司總體的分紅回報(bào)率極低，全市場(chǎng)15倍市盈率P/E（以下年度的收益計(jì)算）對(duì)應(yīng)的是按所有股東當(dāng)前市值計(jì)算的上市公司股東本年投資收益回報(bào)率只有6.67%左右，只比當(dāng)前一年期銀行存款高出2.53%。隨著中國(guó)股市逐步全流通，我們估計(jì)股市整體市盈率回歸正常投資價(jià)值水平將為期不遠(yuǎn)了。

　　 中國(guó)上市公司總體的分紅回報(bào)率極低，全市場(chǎng)15倍市盈率P/E（以下年度的收益計(jì)算）對(duì)應(yīng)的是按所有股東當(dāng)前市值計(jì)算的上市公司股東本年投資收益回報(bào)率只有6.67%左右，只比當(dāng)前一年期銀行存款高出2.53%。隨著中國(guó)股市逐步全流通，我們估計(jì)股市整體市盈率回歸正常投資價(jià)值水平將為期不遠(yuǎn)了。

　　 我們預(yù)計(jì)隨著大小非的逐步可流通，2008年至2009年中國(guó)股市整體上處于下跌回歸合理市盈率區(qū)間和具有投資價(jià)值的區(qū)間之中，而證券公司以扣除非正常損益后加權(quán)平均的資本回報(bào)率來(lái)衡量的獲利能力也將經(jīng)歷一個(gè)幾年的下降周期。

　　 通過(guò)對(duì)高盛、美林、瑞信、瑞銀UBS和摩根斯坦利的近5年的收入、凈利潤(rùn)、股價(jià)、股息、市凈率與市盈率回顧表明：美國(guó)成熟市場(chǎng)中這些公司股價(jià)歷年也只保持與凈利潤(rùn)漲幅相近，每家公司各年市盈率、市凈率基本穩(wěn)定，股息也穩(wěn)定增長(zhǎng)，2003-2006年這些公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)50%到11多倍，而年底P/E均在9.9-16.3之間，2007年底的P/B在1.30-1.77之間。



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