主題：浙江陽光長期“推薦”評級


　　公司是全球最大節(jié)能燈制造企業(yè)：公司年產(chǎn)近2 億多支節(jié)能燈，從銷售收入角度講，是全球最大的節(jié)能燈制造企業(yè)。公司計(jì)劃在江西、廈門建廠擴(kuò)產(chǎn)，未來2 至3 年內(nèi)產(chǎn)能將擴(kuò)大到年產(chǎn)6 億支節(jié)能燈。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與內(nèi)銷市場是今年亮點(diǎn)：總體而言，金融危機(jī)對公司的影響仍未結(jié)束，今年仍然是公司的調(diào)整年。

　　但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與內(nèi)銷市場應(yīng)該是今年的亮點(diǎn)。今年上半年公司毛利率為17.62%，同比上升了1 個百分點(diǎn)，主要就是因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高端產(chǎn)品如大功率管、細(xì)管(T2等)、帶罩燈的比重不斷提升。另外，今年上半年公司國內(nèi)市場銷售同比出現(xiàn)增長也是亮點(diǎn)之一，這主要得益于渠道模式的優(yōu)化。目前公司在全國擁有3000 多家代理店，公司希望未來三年內(nèi)擴(kuò)大到20000 家，內(nèi)銷與出口各占50%。

　　LED 是必經(jīng)之路：從照明燈具的技術(shù)發(fā)展路進(jìn)來講，節(jié)能燈替代白熾燈、LED 燈替代節(jié)能燈、OLED 燈替代LED 燈是必然趨勢。公司計(jì)劃在廈門建設(shè)LED 燈工廠，目前公司在廈門有一條LED 燈的試生產(chǎn)線，開始出貨，但出貨量與產(chǎn)值都不大。長期來看，LED 燈是公司的必經(jīng)之路，公司目前正在朝此目標(biāo)努力。

　　成本結(jié)構(gòu)與客戶結(jié)構(gòu)：前端光源部分如熒光粉、玻璃管、燈絲等占三分之一，電子部分如三極管、扼流圈、鎮(zhèn)流器等占三分之一，另外折舊、動力、人工占三分之一。公司的客戶都是照明領(lǐng)域內(nèi)全球知名廠商，如飛利浦、歐氏朗、GE、東芝、松下等等，其中飛利浦55%的節(jié)能燈由公司供貨，占公司出貨量的30%左右。

　　大的投資機(jī)會在2012 年：2009 年9 月1 日，歐盟規(guī)定大功率白熾燈必須用節(jié)能燈替代，雖給節(jié)能燈帶來機(jī)會，但大功率白熾燈畢竟數(shù)量有限。但到2012 年，全球所有的白熾燈都要替換成節(jié)能燈，這才是節(jié)能燈的大機(jī)會，也是公司的大機(jī)會。

　　盈利預(yù)測與投資建議：我們認(rèn)為今年仍然是公司的調(diào)整年，明年會穩(wěn)定增長，2011 年可望較快速增長。我們預(yù)計(jì)2009 至2011 年每股收益分別為0.40 元、0.46 元、0.57 元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率為32 倍、28 倍、22 倍，目前估值有些偏高，但考慮到公司在行業(yè)內(nèi)的突出地位以及未來廣闊的發(fā)展前景，我們給予公司長期“推薦”評級。




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