主題：華能國際 盈利回升 具備估值優(yōu)勢(shì)

　作為裝機(jī)規(guī)模最大的電力上市公司，截至2009年6月30日，公司擁有權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量3920萬千瓦，可控裝機(jī)容量4094萬千瓦，，公司電廠廣泛分布在遼寧、河北、河南、甘肅、山東、山西、江蘇、浙江、江西、湖南、福建、廣東、上海、重慶等全國12個(gè)省和2個(gè)直轄市;在新加坡全資擁有一家營運(yùn)電力公司。根據(jù)公司規(guī)劃，2010年公司裝機(jī)容量將達(dá)到6000萬千瓦，比現(xiàn)有裝機(jī)容量增長(zhǎng)46.52%。雖然隨著化德風(fēng)電、甘肅風(fēng)電、湘祁水電等電源項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司電源結(jié)構(gòu)將有所優(yōu)化。但公司電源結(jié)構(gòu)仍相對(duì)單一，火電占比較大，對(duì)電煤依賴程度較高，燃料成本的波動(dòng)將對(duì)公司的盈利能力影響較大。

　　從發(fā)電機(jī)組運(yùn)行水平看，2008年，公司境內(nèi)火電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)為5246小時(shí)(不含燃機(jī))，2009年上半年為2263小時(shí)(不含燃機(jī))，均高于全國火電平均水平，體現(xiàn)出公司在發(fā)電資產(chǎn)質(zhì)量、布局及營銷等方面的優(yōu)勢(shì)。

　　05-08年公司燃料成本持續(xù)上升，而銷售毛利率則持續(xù)下降，在高煤價(jià)條件下，成本優(yōu)勢(shì)成為維持盈利能力的關(guān)鍵因素，公司電廠多分部在東南沿海，燃料成本相對(duì)較高，因此，銷售毛利率在五大發(fā)電公司中處于較低水平。為改善成本壓力，公司積極介入煤炭開采領(lǐng)域，計(jì)劃到2010年煤炭可控供應(yīng)能力5000萬噸/年;港口煤炭?jī)?chǔ)運(yùn)、中轉(zhuǎn)能力超過4000萬噸/年，煤炭海運(yùn)能力超過3000萬噸/年。公司對(duì)上游煤炭延伸的力度，有利于平滑煤價(jià)漲跌對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。目前公司主要參股兩個(gè)煤礦：山西西山晉興能源公司、陽泉煤業(yè)集團(tuán)華能煤電投資有限責(zé)任公司。

　　09-11年公司營業(yè)收入分別達(dá)到677.66億、768.88億、885.20億，實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.38元、0.41元、0.55元，目前公司2.19XPB低于火電行業(yè)2.6X的平均PB水平，09年24X動(dòng)態(tài)PE業(yè)亦低于火電行業(yè)27XPE的平均水平，維持“推薦”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)位為8.1元。



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