主題：華能國(guó)際：火電龍頭業(yè)績(jī)彈性突出


報(bào)告目的：
　　我們近期對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研，主要了解公司發(fā)電量情況、合同煤情況以及未來電價(jià)是否有上調(diào)空間等情況。
　　主要觀點(diǎn)：
　　發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)好于全國(guó)平均水平從實(shí)際運(yùn)行情況看，公司機(jī)組的發(fā)電設(shè)備利于小時(shí)數(shù)高于本地平均水平，我們預(yù)計(jì)公司全年發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)可以達(dá)到4900小時(shí)，好于全國(guó)平均水平（4550小時(shí)）。
　　動(dòng)力煤供應(yīng)寬松，加大海外煤利用程度上半年公司使用的合同煤量達(dá)55.5%，標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)686.88元/噸，單位燃料成本下降2.63%。09年公司加大海外煤進(jìn)口力度，簽訂海外合同煤1000萬噸，占東南沿海電廠用煤量的1/4左右，上半年進(jìn)口煤實(shí)際使用量381.5萬噸。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤供應(yīng)總體寬松，公司仍有大量海外煤合同可供使用，預(yù)計(jì)下半年毛利率可與上半年持平。
　　短期電價(jià)難言上調(diào)，公司積極參與煤礦整合我們認(rèn)為，銷售電價(jià)和上網(wǎng)電價(jià)仍存在上調(diào)的空間，但鑒于維穩(wěn)需求，短期內(nèi)上調(diào)可能性不大。由于輸配電價(jià)形成機(jī)制不完善等原因，大用戶直購電難以在全國(guó)范圍內(nèi)推廣。公司通過參股煤礦等方式，力爭(zhēng)在2010年煤炭可控供應(yīng)能力達(dá)到5000萬噸/年。
　　投資建議：
　　公司市盈率低于行業(yè)平均水平相當(dāng)，維持公司“跑贏大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素公司重點(diǎn)合同煤尚未簽訂，動(dòng)力煤價(jià)格仍存在不確定性。
　　數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)與估值：



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