主題：華能國際：火電龍頭業(yè)績彈性突出


報告目的：
　　我們近期對公司進行了調(diào)研，主要了解公司發(fā)電量情況、合同煤情況以及未來電價是否有上調(diào)空間等情況。
　　主要觀點：
　　發(fā)電設(shè)備利用小時好于全國平均水平從實際運行情況看，公司機組的發(fā)電設(shè)備利于小時數(shù)高于本地平均水平，我們預(yù)計公司全年發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)可以達到4900小時，好于全國平均水平（4550小時）。
　　動力煤供應(yīng)寬松，加大海外煤利用程度上半年公司使用的合同煤量達55.5%，標煤單價686.88元/噸，單位燃料成本下降2.63%。09年公司加大海外煤進口力度，簽訂海外合同煤1000萬噸，占東南沿海電廠用煤量的1/4左右，上半年進口煤實際使用量381.5萬噸。我們認為，國內(nèi)動力煤供應(yīng)總體寬松，公司仍有大量海外煤合同可供使用，預(yù)計下半年毛利率可與上半年持平。
　　短期電價難言上調(diào)，公司積極參與煤礦整合我們認為，銷售電價和上網(wǎng)電價仍存在上調(diào)的空間，但鑒于維穩(wěn)需求，短期內(nèi)上調(diào)可能性不大。由于輸配電價形成機制不完善等原因，大用戶直購電難以在全國范圍內(nèi)推廣。公司通過參股煤礦等方式，力爭在2010年煤炭可控供應(yīng)能力達到5000萬噸/年。
　　投資建議：
　　公司市盈率低于行業(yè)平均水平相當，維持公司“跑贏大市”評級。
　　風險因素公司重點合同煤尚未簽訂，動力煤價格仍存在不確定性。
　　數(shù)據(jù)預(yù)測與估值：



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