主題：中金嶺南：漲幅超出基本面支撐 23.8元



　　我們認(rèn)為，受近期鉛價走強推動的中金嶺南股價漲勢過快，已大大超出基本面的支撐，因此我們將該股的評級從買入下調(diào)為中性。自我們于2009 年6 月2 日首次將該股納入研究范圍以來，該股股價已上漲了27.7％，而同期深證A 股指數(shù)上漲14.7％。在過去12 個月，該股股價上漲了173.6％，而深A(yù) 指數(shù)上漲80.3％。在我們對鉛鋅公司的研究范圍內(nèi)，我們維持對西部礦業(yè)（601168）的中性評級和對馳宏鋅鍺（600497）的賣出評級。

　　投資機會

　　在彭博于8 月24 日報道中國政府正在關(guān)閉河南省不符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的煉鉛產(chǎn)能之后，倫敦金屬交易所(LME)的三個月鉛期貨價格已上漲了4.0％。雖然我們最近從對河南實地調(diào)研中獲得的數(shù)據(jù)顯示，多達(dá)40％的煉鉛產(chǎn)能因環(huán)保問題被關(guān)閉，但我們認(rèn)為LME 三個月鉛期貨價格的漲幅已超出了基本面的支撐。

　　我們還注意到，在過去一個月，LME 鋅/鉛庫存水平已上升16％/19％，目前接近2006 年達(dá)到的近期高點。我們認(rèn)為，這主要是由于近期鉛鋅價格的上漲促使一些煉鉛產(chǎn)能重新恢復(fù)生產(chǎn)。但鑒于我們預(yù)計中國的部分建筑需求將集中在2009 年四季度/2010 年出現(xiàn)，我們認(rèn)為當(dāng)前每噸1,831/ 2,105 美元的LME 三個月鋅/鉛期貨價格進(jìn)一步上漲的空間有限。

　　調(diào)整盈利預(yù)測和12 個月目標(biāo)價格

　　我們將西部礦業(yè)2009 年的每股盈利預(yù)測下調(diào)9％，以反映該公司09 年上半年的套期保值損失；將馳宏鋅鍺2009-2011 年的每股盈利上調(diào)6-19％，以反映其高于預(yù)期的2009 年上半年利潤率。我們還將中金嶺南/西部礦業(yè)/馳宏鋅鍺的企業(yè)價值/總現(xiàn)金投資(EV/GCI)從2.5/2.5/3.0 倍上調(diào)至3.3/2.5/3.2 倍，以反映近期該行業(yè)均值的上升。因此，我們將這三只股票的12 個月目標(biāo)價格從人民幣23.8/18.2/19.6元調(diào)至人民幣25.9/15.3/23.4 元，而亞太（不含日本）金屬及采礦團隊研究范圍內(nèi)A 股2010 年預(yù)期 EV/GCI 均值為3.3 倍， CROCI/WACC 為1.1 倍。



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