主題：中金嶺南：短期受益于“血鉛超標”事件，長期繼續(xù)看好

事件:中金嶺南是我們建議持續(xù)關注的有色公司,自今年2月18日調(diào)研推介以來漲幅已經(jīng)翻番,我們在期間也多次進行了跟蹤。昨日我們再次去拜訪了公司管理層,就公司中期經(jīng)營情況和近期的“鉛中毒事件”進行溝通了解。現(xiàn)將了解情況做簡要分析,詳細內(nèi)容還請參閱前期報告。
點評:
1、“血鉛”事件對公司是間接利好
8月中旬陜西鳳翔縣長青鎮(zhèn)兒童出現(xiàn)“血鉛超標”事件,有數(shù)百兒童發(fā)現(xiàn)血鉛超標;隨后在河南也出現(xiàn)類似情況。一時間鉛冶煉公司面臨巨大的輿論壓力,政府隨后下令關閉了陜西東嶺集團的鉛冶煉廠,同時對全國近40家鉛冶煉公司實現(xiàn)停產(chǎn)整頓,涉及產(chǎn)能40萬噸以上,占全國電鉛產(chǎn)能的10%左右。
因為“血鉛超標”事件,政府關閉鉛冶煉進行整頓,導致市場擔憂鉛供給緊張,近期國內(nèi)外鉛價大幅上漲。LME鉛價由8月20日的1820美元/噸大幅反彈至9月9日的2405美元/噸,反彈幅度高達32.14%,遠遠強于其他有色金屬;國內(nèi)長江市場鉛現(xiàn)貨價也由8月20日的13525元/噸反彈至9月9日的16450元/噸,反彈幅度高達21.63%.
中金嶺南煉鉛產(chǎn)能布置在韶關冶煉廠,韶關冶煉廠合計鉛鋅粗煉產(chǎn)能30萬噸,精煉產(chǎn)能35萬噸,其中鉛冶煉約為12萬噸。
通過調(diào)研,我們了解到韶冶也受到政府關于整改的批示,要求加強環(huán)保力度和設施建設,但沒有出現(xiàn)停產(chǎn)整頓,也即公司韶冶的運作仍是按計劃正常進行,我們之前預計公司09年鉛鋅冶煉產(chǎn)量39萬噸,其中鉛13萬噸、鋅26萬噸,上半年鉛鋅各是5.74萬噸、10.71萬噸。
但從另一個角度上分析,中金嶺南實際上在這個“血鉛超標”事件中是受益的,因為鉛價的上漲帶來公司盈利的提升,具體的提升幅度我們沒有測算;并且,從歷年來鉛中毒事件中我們發(fā)現(xiàn),每次曝光鉛中毒事件之后政府都會對鉛冶煉進行一次大的整頓,關閉不合格企業(yè),停產(chǎn)整頓的時間也在1-3個月不等。這次整頓的力度可能會強于往年,因為媒體的關注度明顯提高,且政府的公信度也在提高,更是趕上了建國60周年的敏感時期。
從長期看,因為鉛的有毒特性使鉛冶煉的環(huán)保要求將越來越嚴格,環(huán)保設施不達標的企業(yè)將被淘汰。中金嶺南的韶冶廠采用的是ISP火法煉鋅技術,跟陜西東嶺的一樣,但公司的煙塵回收裝置在國內(nèi)乃至國 際上是領先的,回收率很高,大大高于國家標準。
2、關于PEM 公司--實現(xiàn)扭虧為盈
澳大利亞PEM 公司是公司年初收購的,控制股權50.1%有控股權,我們在調(diào)研報告中已經(jīng)詳細闡述過。該公司擁有的主要礦山包括:布羅肯山地區(qū)(BrokenHill)的鉛鋅銀礦,弗林德斯(Flinders)的高品位硅酸鋅氧化礦和昆士蘭的Mount Oxide 銅鈷礦。其中布羅肯山儲量為1002 萬噸,內(nèi)含6.1%的鋅(折合鋅金屬61 萬噸),4.5%的鉛(折合鉛金屬45 萬噸),以及46.7 克/噸的銀;從資源儲量看,布羅肯山鉛鋅金屬量高達323 萬噸,屬于品質(zhì)優(yōu)良的大型礦山。
收購PEM 公司以來,PEM 公司實行了較大的礦山改造和裁員措施,大幅削減了成本,受鉛鋅價格的反彈,PEM 公司經(jīng)營明顯改善。
從PEM 公司公布的年報看,2008 年6 月30 日至2009 年6 月30 日期間公司合計虧損7510 萬澳元,其中2008 年下半年虧損7720 萬澳元,而2009 年上半年實現(xiàn)扭虧為盈,凈利210 萬澳元。
從成本看,2008 年6 月30 日至2009 年6 月30 日期間平均凈現(xiàn)金成本為0.85 美元/磅,其中2008 年下半年為1.08 美元/磅,2009 年上半年下降到0.58 美元/磅,降幅為46%。
從產(chǎn)量看,由于實行了減產(chǎn),PEM 公司2008 年6 月30 日至2009 年6 月30日期間共產(chǎn)鋅精礦金屬量7.53 萬噸,鉛精礦金屬量4.81 萬噸,分別同比減少了17.5%和8.2%;其中2009 年上半年鉛鋅各是2.77 萬噸、3.52 萬噸。
中金嶺南控股PEM 公司之后,從2009 年開始并入報告,因此PEM 公司2009 年的盈利將能在中金嶺南的報告中反映,下半年PEM 公司的盈利將會繼續(xù)有較大的提升空間。PEM 公司的鉛鋅銷售合同將在2009 年底到期,因而2010 年后所產(chǎn)的鉛鋅精礦將有較大可能銷往中金嶺南的韶冶廠,實現(xiàn)自給率提升。且PEM 公司實際鉛鋅產(chǎn)能為20 萬噸左右,近年來經(jīng)營不好一直維持在15 萬噸左右的產(chǎn)量,2009 年產(chǎn)量可能只有12 萬噸。
我們認為隨著鉛鋅行業(yè)的景氣度提升,PEM 公司2010 年后產(chǎn)能利用率將會有較大提升,并逐漸達到滿產(chǎn)的20 萬噸。
3、關于丹霞冶煉廠--10 月份投產(chǎn)
丹霞冶煉廠技改一期設計產(chǎn)能為精鋅10 萬噸/年,累計投資4.09 億元。由于鉛鋅行業(yè)轉(zhuǎn)暖,公司在2009 年加快了項目建設進度,本來計劃到6 月底投產(chǎn)的,但未來以來二期的準備加大了基礎設施的投入, 使投產(chǎn)期將延后到10 月,目前已經(jīng)完成了投料運作階段。2009 年產(chǎn)量預計在2 萬噸左右。2010 年將實現(xiàn)達產(chǎn),達產(chǎn)后公司精鉛鋅冶煉產(chǎn)能將提高到45 萬噸/年。
公司有規(guī)劃將在一期達產(chǎn)后進行二期建設,估計設計產(chǎn)能同樣是精鋅10 萬噸/年。韶冶技改后產(chǎn)能為30 萬噸/年,估計3 年內(nèi)將不會有擴建的舉措,未來產(chǎn)能的擴張將主要集中在丹霞冶煉廠,我們不排除公司會繼續(xù)擴大鉛鋅產(chǎn)能的計劃。
4、關于子公司和控股公司
中金嶺南下屬子公司和控股公司較多,我們對主要的子公司和控股公司簡要分析下。
深圳華加日鋁業(yè)公司:公司控股55%,主要從事鋁型材加工業(yè)務,如鋁門窗和合金制品,2008 年產(chǎn)量為鋁型材13054 噸、鋁門窗23.94 萬平方米,實現(xiàn)凈利潤1364.3 萬元。華加日這兩年著手搬遷事項,今年6 月初華加日收購了深圳北方西林實業(yè)公司,該公司擁有較大規(guī)模的廠房符合華加日的搬遷,華加日搬遷后原有廠房將由工業(yè)用地改為住宅用地,建筑面積約為1.5 萬平方米,處在住宅區(qū)的南山區(qū),地價較高, 華加日搬遷后將尋求地產(chǎn)商合作開發(fā)該地,因而會帶來一定的收益。
中金嶺南科技有限公司:公司100%控股,主要從事無汞電池鋅粉等新興材料業(yè)務,2008 年生產(chǎn)電池鋅粉9164 噸,盈利1106.57 萬元。今年2 月份將另一家子公司嶺南先進材料公司合并,先進材料公司經(jīng)營鎳粉及相關粉末業(yè)務,由于鎳價大跌使產(chǎn)品售價大幅下降,而購進的原材料又居高不下,導致先進材料公司2008 年大虧了4123 萬元。
中金高能電池材料公司:公司控股85.92%,同樣也是從事鎳粉生產(chǎn),同時生產(chǎn)高能電池(主要為手機電池)、功能材料(應用在航空方面)、鎳氫電池(手機、汽車電池)等。08 年一樣大虧了5371.6 萬元。
總而言之,這些公司經(jīng)營效益一般,對公司經(jīng)營影響不大。公司目前也沒有做大做強這些副業(yè)的打算,
5、維持業(yè)績預測與推薦評級
公司中期業(yè)績?yōu)?.074 億元同比減少82.29%,每股收益為0.1 元;其中2 季度每股收益0.0935 元環(huán)比大幅上漲了9.3 倍,顯示了公司業(yè)績對鉛鋅價格的敏感性較高。公司中報預計前3 季度業(yè)績同比減少下降約65%-85%,對應盈利在0.111 元-0.259 元。
根據(jù)3 季度鉛鋅價格走勢,我們判斷公司3 季度業(yè)績環(huán)比仍將會大幅上漲,預計在0.12 元/股左右。我們維持對公司的盈利預測,即2009、2010 年每股收益為0.43 元、0.69 元。
由于血鉛中毒事件推動鉛價短期大幅上漲,公司存在交易性機會。而從中長期基本面看,鉛鋅行業(yè)基本面呈現(xiàn)持續(xù)轉(zhuǎn)好趨勢,公司資源儲量大幅增加和產(chǎn)能將有大幅釋放,業(yè)績對鉛鋅價格的敏感性很大。
我們維持對公司的推薦評級,再次提高其6 個月目標價至30 元。

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