主題：生益科技重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：復(fù)蘇力度加強(qiáng)，產(chǎn)能擴(kuò)張啟動(dòng)

公司9 月8 日公布,董事會(huì)已于9 月4 日通過(guò)了關(guān)于同意投資總額為37000 萬(wàn)元人民幣建設(shè)松山湖第四期(即松山湖FCCL 項(xiàng)目第一期),以及投資總額為60901 萬(wàn)元人民幣建設(shè)松山湖第五期的議案。為使該項(xiàng)目論證與建設(shè)順利銜接,公司提議:將此議案提交即將于2009 年9 月18 日召開(kāi)的臨時(shí)股東大會(huì)審議表決。
評(píng)論:
生益科技是中信電子行業(yè)周期性復(fù)蘇主題下的首推。判斷電子行業(yè)周期性復(fù)蘇拐點(diǎn)在即,我們于7 月13 日上調(diào)電子行業(yè)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)于大市”,并且介于公司的業(yè)績(jī)彈性,我們同時(shí)上調(diào)生益科技至“買入”評(píng)級(jí),將其列入重點(diǎn)推薦的“長(zhǎng)生歌”組合。在7 月28 號(hào)我們發(fā)布深度報(bào)告,分析了生益科技的業(yè)績(jī)彈性并指出由于出口訂單回暖而導(dǎo)致開(kāi)工率上升,我們預(yù)計(jì)公司覆銅板漲價(jià)在即,公司管理層在8 月31 日的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上指出開(kāi)工滿載、9 月提價(jià)則證實(shí)了我們的判斷。而公司此次的擴(kuò)產(chǎn)決定更是說(shuō)明復(fù)蘇力度要比市場(chǎng)預(yù)期更強(qiáng),公司對(duì)未來(lái)前景非常樂(lè)觀,這與我們前期對(duì)行業(yè)資本支出開(kāi)閘的判斷一致,加強(qiáng)了我們對(duì)生益科技的投資價(jià)值以及電子行業(yè)周期性復(fù)蘇主升浪已至的信心。
開(kāi)工滿載->漲價(jià)->擴(kuò)產(chǎn)。從三地滿產(chǎn),到9 月提價(jià),再到此次決定擴(kuò)產(chǎn),公司一改年初以來(lái)的悲觀預(yù)期,說(shuō)明下游市場(chǎng)復(fù)蘇力度要比預(yù)期中更強(qiáng)勁。由于產(chǎn)能擴(kuò)張周期較長(zhǎng),設(shè)計(jì)項(xiàng)目均要到2011 年才能投產(chǎn),因而在短期內(nèi)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)供給產(chǎn)生壓力,相反是公司在綜合宏觀和市場(chǎng)形勢(shì)后所作的一個(gè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略決策,反映了公司對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期,也是公司乘金融危機(jī)在行業(yè)低谷進(jìn)行低成本擴(kuò)張的重要舉措。
擴(kuò)產(chǎn)具有確定性需求基礎(chǔ)。公司的擴(kuò)產(chǎn)并不是盲目樂(lè)觀而是建立在堅(jiān)實(shí)的客戶調(diào)查基礎(chǔ)上的,目前,公司客戶群就已具備了超過(guò)公司項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能的需求能力,若不擴(kuò)產(chǎn)公司未來(lái)將面臨巨大的供貨不足。我們認(rèn)為這是公司在通過(guò)大客戶認(rèn)證和授意后的擴(kuò)產(chǎn)決定,需求具有確定性。
中長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。回顧公司過(guò)去20 年間9 次產(chǎn)能擴(kuò)張,可看到每次不僅僅是規(guī)模的簡(jiǎn)單提升,更為重要的是公司十分注重借擴(kuò)產(chǎn)之機(jī)不斷提升制造技術(shù)水平,這也是公司能夠從小到大并占據(jù)龍頭地位的重要砝碼。公司此次擴(kuò)產(chǎn)的即是代表行業(yè)技術(shù)方向的FCCL 和HDI 高性能芯板及粘接片的產(chǎn)能,目前產(chǎn)能主要集中在日、美、臺(tái)廠商,國(guó)內(nèi)并無(wú)對(duì)手,我們認(rèn)為公司能夠有效憑借國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、勞動(dòng)力等優(yōu)勢(shì)對(duì)國(guó)外高成本廠商形成替代,中長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。生益是國(guó)內(nèi)電子制造業(yè)迎接國(guó)際高端產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的一面旗幟。
投資建議。生益科技(09/10/11 年的EPS 為0.33/0.45/0.56 元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)09/10/11 年P(guān)E 為27/20/16倍),當(dāng)前價(jià)9.08 元,目標(biāo)價(jià)12.5 元,相當(dāng)于28 倍10 年市盈率,維持“買入”評(píng)級(jí)。我們堅(jiān)定看好電子行業(yè)下半年的行情,生益科技是中信電子首推之一。

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