主題：東風(fēng)汽車：目標(biāo)價10.0元 買入



　　事件 : 東風(fēng)汽車(4.82,0.13,2.77%)于下半年可望繼續(xù)受惠于國內(nèi)強勁的汽車銷量。

　　本行相信東風(fēng)汽車的中期業(yè)績?yōu)槿暧鲩L提供了良好基礎(chǔ)，基于去年下半年受金融危機的影響，令公司的整體銷量比上半年低 20% ，令今年下半年的比較基數(shù)較低。

　　于 7 月的傳統(tǒng)汽車銷售淡季，東風(fēng)的乘用車及商用車銷量分別按年增長 75% 及 68% ，超出市場預(yù)期。根據(jù)非正式的統(tǒng)計數(shù)字，公司 8 月份的銷量按年增長 50% 以上，當(dāng)中東風(fēng)標(biāo)致的銷量倍增，日產(chǎn)的銷量則相對疲弱。

　　本行認(rèn)為汽車業(yè)健康發(fā)展并穩(wěn)步增長對國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長中尤其重要，基于這個行業(yè)屬勞工密集及對內(nèi)部需求中不可或缺的一環(huán)。假設(shè)國內(nèi)汽車銷情于未來 6-12 個月基于任何理由而下滑，本行相信有關(guān)當(dāng)局只會推出更多的行業(yè)扶助政策，對東風(fēng)本年余下日子及明年的銷量具有正面作用，本行認(rèn)為 2011 年之前政策風(fēng)險仍低。

　　我們估計下半年乘用車銷量將按年增長 51% 至 54.5 萬輛，令該分部全年銷量按年增長 37% 至 99.6 萬輛。商用車方面，我們估計下半年銷量將按年增長 29% 至 14.2 萬輛，令該分部全年銷量按年僅下跌 9% 至 30.2 萬輛。 2009 年整體銷量按年增長 23% 。至于 2010 年，本行預(yù)期乘用車銷量將按年增長 15% 至 115 萬輛，商用車銷量則按年增長 10% 至 33.2 萬輛。 2010 年整體銷量按年增長 14% 。

　　在 2010 年的盈利預(yù)測中，我們預(yù)期毛利率及經(jīng)營利潤率分別上升 0.6 及 0.4 個百分點至 18.5% 及 8.4% ，以反映產(chǎn)品組合的持續(xù)改善。本行預(yù)測東風(fēng)汽車今明兩年的純利分別為 49.6 億元人民幣 ( 每股盈利： 0.576 元人民幣 ) 及 58.86 億元人民幣 ( 每股盈利： 0.683 元人民幣 ) ，分別按年增長 23% 及 19% 。

　　東風(fēng)汽車現(xiàn)價相等于 12.6 及 10.6 倍 2009 及 2010 年市盈率，考慮到未來兩年每股盈利的復(fù)合增長率達 21% 及公司于行業(yè)的領(lǐng)先地位，估值偏低，維持買入建議，目標(biāo)價 10 元，相等于 13 倍 2010 年市盈率。



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