主題：包鋼稀土：盈利預(yù)期調(diào)高

預(yù)計(jì)2007年受計(jì)提影響，EPS為0.78元，2008-2009年EPS分別為1.53元和2.16元，高于市場普遍預(yù)期約30%。調(diào)升公司評級至買入，目標(biāo)價：60元。

　　通過調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)公司主要產(chǎn)品稀土氧化的生產(chǎn)包括兩部分：一部分走易貨貿(mào)易的途徑。即向下游廠商每提供100噸稀土精礦，將要求收回5噸氧化釹或5.2噸氧化鐠釹，公司支付31.8萬元作為加工費(fèi)；另一部分自己生產(chǎn)，即使考慮火災(zāi)后的重建，公司目前自行生產(chǎn)的氧化物也少于公司提供的稀土精礦REO的量。模型顯示，未來公司將產(chǎn)生大量現(xiàn)金流。如果公司減少易貨貿(mào)易量，增加自產(chǎn)氧化物的數(shù)量，將提高公司盈利水平。我們了解到，未來公司將逐步減少易貨貿(mào)易的數(shù)量，因此這種預(yù)期是可期的。下游方面，本次收購集團(tuán)資產(chǎn)完畢后，公司計(jì)劃提高金屬釹的產(chǎn)量，由原來3000噸提高到5000噸。產(chǎn)業(yè)鏈的拉長，在資源保障前提下，將提升公司盈利能力。

　　2007年12月以來，氧化鑭、氧化鈰價格出現(xiàn)復(fù)蘇。尤其氧化鑭的價格由1.5萬元/噸漲至目前2.1-2.2萬元/噸。氧化鈰價格由原來的0.97萬元/噸漲至目前的1-1.2萬元/噸。以上產(chǎn)品占整個稀土氧化物的78%。而氧化釹的價格也由1月底的17.75元/噸的低位緩慢回升至18.5萬元/噸。

　　氧化鑭和氧化鈰價格的上漲將更有利于包鋼稀土目前正在進(jìn)行的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。即降低易貨貿(mào)易的比例，在稀土精礦總量不變的情況下，增加自產(chǎn)氧化物的比例。預(yù)期隨著稀土綜合氧化物價格的上漲以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司盈利將超出目前市場的普遍看法。我們也將擇機(jī)調(diào)高對公司的盈利預(yù)測。

　　盡管自推薦以來，公司股價已上漲，領(lǐng)先滬深300(4702.241,-173.79,-3.56%,吧)指數(shù)15.4個百分點(diǎn)，但我們認(rèn)為公司得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢(3989.586,-131.56,-3.19%,吧)和來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使我們繼續(xù)維持對公司的買入評級。東方證券研究所施衛(wèi)平



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