主題：云南白藥(000538)業(yè)績(jī)超出預(yù)期

1) 2007年業(yè)績(jī)超出預(yù)期13%。2007年云南白藥實(shí)現(xiàn)收入41億元，同比增長(zhǎng)29%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.37億元，同比增長(zhǎng)22%，超出我們的預(yù)期約13%，基本每股收益0.70元。公司分配預(yù)案是每10股派1元。

　　 2)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增長(zhǎng)快，大幅計(jì)提資產(chǎn)減值。全年?duì)I銷(xiāo)費(fèi)用比率達(dá)到155，同比提高了2.2個(gè)百分點(diǎn)。2007公司一次性計(jì)提了高達(dá)8000多萬(wàn)元的資產(chǎn)減值損失，2006年同期數(shù)據(jù)只有256萬(wàn)。這部分資產(chǎn)減值損失占到利潤(rùn)總額的21%，如果按15%的稅率核算影響EPS約0.15元。

　　 3)應(yīng)收、存貨影響經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和存貨合計(jì)增加近7億元，同期應(yīng)付項(xiàng)目合計(jì)增加3.6億元。應(yīng)收、存貨的快速增加對(duì)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，2007年只有6000余萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)期凈利潤(rùn)。

　　 4)未來(lái)快速發(fā)展依賴(lài)于產(chǎn)能提升和打破體制弊端。一直以來(lái)公司認(rèn)為產(chǎn)能瓶頸是限制主業(yè)發(fā)展的主要問(wèn)題，同時(shí)"體制問(wèn)題"也被市場(chǎng)認(rèn)為是抑制經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)釋放的重要因素。2008年公司整體經(jīng)營(yíng)將平穩(wěn)推進(jìn)，2009年后搬遷呈貢和內(nèi)外部資源整合完成后，將會(huì)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

　　 5)維持"審慎推薦"。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速超越預(yù)期，我們調(diào)整了財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，調(diào)升2008、2009年EPS至0.81、1.02元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率35x、27x，短期公司經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，缺乏業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的催化劑，維持"審慎推薦"評(píng)級(jí)。



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