主題：交通銀行：業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn) 大力壓縮支出

　　上半年凈利同比持平，2季度收入和利潤環(huán)比回升。交通銀行(9.08,-0.17,-1.84%)2009年上半年凈利潤與上年基本持平，為156億元，每股收益0.32元。從季度環(huán)比來看，2季度營業(yè)收入環(huán)比回升6%，息差收入在2季度環(huán)比增長了4.5%，手續(xù)費收入大幅增長了27%，撥備前利潤上升4%。

　　資產(chǎn)業(yè)務(wù)高速擴張，2季度息差基本觸底。上半年公司經(jīng)營激進(jìn)，盈利資產(chǎn)平均余額增長32%，在大型銀行是很高的增速。息差同比下滑幅度達(dá)到100bp，存款成本同比下降較少是更突出的原因。從環(huán)比看，二季度息差比一季度僅下滑5bp，顯示息差基本觸底。

　　良好手續(xù)費收入結(jié)構(gòu)帶來較穩(wěn)定增長。上半年公司的手續(xù)費凈收入同比和環(huán)比均實現(xiàn)了上升，主要由于結(jié)算和銀行卡業(yè)務(wù)手續(xù)費收入同比增長較快，抵消了資本市場相關(guān)手續(xù)費的下滑。

　　費用收入比的下降得益于對員工費用的大幅度較大。上半年公司的費用控制較好，主要是職工薪酬同比大幅降低24%，我們認(rèn)為這種費用的控制長期負(fù)面影響較大，可持續(xù)不強，未來有反彈的壓力。

　　資產(chǎn)質(zhì)量改善，未來有一定撥備支出壓力。公司上半年不良凈形成率為0.37%，下降較多。但撥備覆蓋率僅為123%，明顯低于銀監(jiān)會150%的標(biāo)準(zhǔn)，補提撥備壓力較大。我們的預(yù)測假設(shè)年末提高到銀監(jiān)會標(biāo)準(zhǔn)，全年信貸成本將較上半年有所提高。

　　業(yè)務(wù)及收入增長較快，大力壓縮支出難以持續(xù)。作為大型銀行，公司的規(guī)模擴張十分激進(jìn)，未來息差反彈，加上持續(xù)的中間業(yè)務(wù)收入，營業(yè)收入將有較快的增長。在支出方面，員工薪酬的壓縮及較低的撥備覆蓋率，使其支出的壓力較大。總體來看，業(yè)績增長較快，上調(diào)交行2010年的盈利預(yù)測，目前其2010年的P/E較低估值，維持公司的“謹(jǐn)慎推薦”評級。



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