主題：神火股份 下半年增長(zhǎng)來(lái)自電解鋁

　　神火股份(000933)主要從事煤炭的生產(chǎn)、銷售、洗選加工及發(fā)供電。其中，鋁及鋁制品收入占主營(yíng)收入的61.01%，煤炭產(chǎn)品占32.12%。公司是煤炭行業(yè)34戶國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)之一，煤質(zhì)優(yōu)良，是中國(guó)六大無(wú)煙煤基地之一。今日投資《在線分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為1.04、1.50和1.92元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為25、17和13倍;當(dāng)前共有22位分析師跟蹤，7位分析師建議"強(qiáng)力買入"，15位分析師建議"買入"，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)1.68。
　　公司二季度每股收益為0.25元，一季度為0.04元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)。公司盈利環(huán)比增長(zhǎng)的主要原因，是因?yàn)殇X價(jià)在二季度明顯反彈。公司電解鋁業(yè)務(wù)的毛利率由第一季度的-15%左右(每噸虧損2000元左右)，回升到第二季度的-1%左右(每噸虧損150元左右)。
　　煤炭業(yè)務(wù)給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)支撐。公司上半年煤炭產(chǎn)量286萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.68%,銷量265萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.85%，年度計(jì)劃剛好過(guò)半。公司商品煤平均售價(jià)為624元/噸，較去年同期增長(zhǎng)了13%;但由于商品煤銷售平均成本上漲了30%以上，導(dǎo)致煤炭業(yè)務(wù)毛利率下降。由于2009、2010年公司所屬兩煤礦薛湖煤礦和泉店煤礦下半年將陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今、明兩年將貢獻(xiàn)權(quán)益產(chǎn)能110萬(wàn)噸和220萬(wàn)噸;未來(lái)隨著新鄭煤電項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司煤炭產(chǎn)能將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2009、2010年公司煤炭權(quán)益產(chǎn)能將分別同比增長(zhǎng)20%和35%以上。光大證券預(yù)計(jì)下半年煤炭稅后均價(jià)上漲30元，公司下半年產(chǎn)量為280萬(wàn)噸，扣除25%所得稅，增加每股收益0.08元。
　　公司下半年盈利增長(zhǎng)將主要來(lái)自于電解鋁。公司目前電解鋁每噸毛利已經(jīng)有100元，而上半年為-1060元。假設(shè)下半年公司電解鋁產(chǎn)量為15萬(wàn)噸(75%的產(chǎn)能利用率)，僅此一項(xiàng)就將比上半年增加1.7億元的利潤(rùn)。公司二季度每股收益為0.25元，但二季度電解鋁毛利虧損150元/噸。預(yù)計(jì)隨著電解鋁業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn)，下半年電解鋁毛利為300元/噸左右，比二季度增長(zhǎng)450元，單季產(chǎn)量7.5萬(wàn)噸，即下半年的每個(gè)季度，電解鋁將比二季度多盈利3375萬(wàn)元，即每個(gè)季度每股收益較二季度增加0.045元。
　　光大證券表示，看好公司煤電鋁發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2010年煤炭產(chǎn)量將從2009年的570萬(wàn)噸增加到780萬(wàn)噸，且預(yù)計(jì)2010年公司電解鋁盈利能力將顯著好于2009年。綜合考慮鋁價(jià)和煤價(jià)下半年的預(yù)測(cè)，給予公司"增持"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)反復(fù)，美元走勢(shì)以及國(guó)際大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，煤炭行業(yè)資源稅改革風(fēng)險(xiǎn)。

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