主題：汽車行業(yè)：乘用車市場強(qiáng)勁反彈 價格平穩(wěn)

　　3月份乘用車市場超預(yù)期增長..轎車市場同比環(huán)比雙增；MPV市場走勢平穩(wěn)；SUV市場繼續(xù)維持高增長..南北大眾并列市場首位；廣州本田銷量環(huán)比暴增；自主品牌在國內(nèi)市場表現(xiàn)繼續(xù)頹勢.. PPI傳導(dǎo)效應(yīng)和成品油價格值得關(guān)注，外部環(huán)境有進(jìn)一步惡化趨勢報告摘要：

　　2008年3月份國內(nèi)乘用車市場總銷量為511,237輛，同比增長23.1%，環(huán)比上升39.8%，整體銷量超過市場預(yù)期。主要原因在于3月份相對充裕的銷售工作日和累計10個雙休日對終端銷量提升作用明顯，此外，部分計劃在春節(jié)前后購車的潛在消費(fèi)者將購車時間推遲到三四月份也推高了市場增幅。預(yù)計4月份乘用車市場將繼續(xù)走高，大批新車型的推出將使得乘用車銷售繼續(xù)保持高位運(yùn)行態(tài)勢。

　　從乘用車各細(xì)分市場來看，市場繼續(xù)維持前兩個月的增長格局。其中，國內(nèi)轎車市場銷量為449,661輛，同比增長20.9%，環(huán)比增長38.0%；國內(nèi)MPV市場銷量為20,705輛，同比增長10.0%，環(huán)比上升56.8%；國內(nèi)SUV市場銷量為40,871輛，同比增長66.3%，環(huán)比上升52.8%。

　　從主要汽車企業(yè)市場表現(xiàn)看，主流乘用車企業(yè)均呈現(xiàn)強(qiáng)勁的反彈勢頭。一汽大眾和上海大眾并列市場首位；上海通用和東風(fēng)日產(chǎn)下滑兩個位次，分列第三和第六；廣州本田在新雅閣的帶動下銷量環(huán)比暴增，首次進(jìn)入前五名行列；自主品牌繼續(xù)頹勢，碩果僅存的奇瑞汽車再次下滑兩個位次，僅列第九位。

　　總體上，我們繼續(xù)看好乘用車市場的增長趨勢，維持全年17%的市場增幅判斷不變。但隨著PPI不斷創(chuàng)出新高，PPI對汽車行業(yè)的傳導(dǎo)效應(yīng)將不斷加強(qiáng)，并最終提高了汽車制造成本上漲的預(yù)期，且對汽車企業(yè)資本流動性產(chǎn)生更大壓力。

　　同時，CPI的降低將使得成品油價格在二季度調(diào)整的可能性大增，并對汽車消費(fèi)產(chǎn)生短期影響。在投資機(jī)會的把握上繼續(xù)關(guān)注轎車消費(fèi)升級的明顯受益者，我們對乘用車板塊上市公司的投資排序是：一汽轎車、上海汽車、長安汽車和海馬股份，調(diào)整行業(yè)評級為“同步大市-A”。

1. 3月份乘用車市場總體表現(xiàn)：穩(wěn)步提升，再下一城？

　　2008年3月份國內(nèi)乘用車銷量為511,237輛，同比增長23.1%，環(huán)比上升39.8%；一季度國內(nèi)乘用車?yán)塾嬩N量為1,410,689輛，同比上升23.1%?？傮w上，3月份乘用車銷售情況超過市場預(yù)期。究其原因，3月份相對充裕的銷售工作日和累計10個雙休日對終端銷量提升作用明顯，此外，由于2月份災(zāi)害天氣對乘用車銷售影響較大，相當(dāng)部分潛在消費(fèi)者將購車時間推遲到三四月份。在同比環(huán)比出現(xiàn)雙增的同時，雖然部分廠家經(jīng)銷商在終端上存在一定程度的促銷優(yōu)惠，但2008年3月是近幾年少有的沒有出現(xiàn)汽車廠家宣布官方降價的月份。乘用車價格體系的相對穩(wěn)定對目前巨幅震蕩中的乘用車板塊上市公司將產(chǎn)生實質(zhì)利好，并增加了市場對一季報的預(yù)期。

預(yù)計4月份乘用車市場在3月份的熱銷推動下將繼續(xù)走高，并持續(xù)到“五一”節(jié)的來臨。尤其是隨著北京車展的臨近，上海通用、一汽大眾、上海大眾等主力廠商都將在4月份推出一大批全新車型。而中國汽車消費(fèi)者“喜新厭舊”的消費(fèi)習(xí)性將會使4月份乘用車銷量再下一城，迎來又一波銷售高峰。

　　2. 3月份乘用車各細(xì)分市場表現(xiàn)

從乘用車各細(xì)分市場來看，市場繼續(xù)維持前兩個月的增長格局。轎車市場依然是乘用車市場的銷售主力，MPV市場雖然環(huán)比出現(xiàn)大幅增長，但同比增長依然乏力，SUV市場同比和環(huán)比增長繼續(xù)保持高速拉升態(tài)勢。

　　2.1. 3月份轎車市場表現(xiàn)：同比環(huán)比雙增，絕對主力

2008年3月份國內(nèi)轎車市場銷量為449,661輛，同比增長20.9%，環(huán)比增長38.0%；一季度累計總銷量1,256,886輛，累計同比上升21.3%。

預(yù)計，4月份轎車市場走勢平穩(wěn)，終端銷售將呈現(xiàn)環(huán)比下降，但同比增長的格局，“五一”前的集中消費(fèi)和新車集中上市將是支撐4月份轎車市場上升的主導(dǎo)力量。

2.2. 3月份MPV市場表現(xiàn)：如期反彈，波瀾不驚

2008年3月份國內(nèi)MPV市場銷量為20,705輛，同比增長10.0%，和2月份相比，環(huán)比上升56.8%；一季度累計銷量53,456輛，累計同比上升19.7%。

觀察過去幾年MPV市場的市場格局和走勢，公商務(wù)MPV仍繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，其中，以上海通用的別克GL8系列和廣州本田的奧德賽系列盈利能力最強(qiáng)。而家用型MPV的代表車型途安和S-MAX則由于銷量提升有限，難以對相關(guān)公司盈利作出實質(zhì)性貢獻(xiàn)。即使就全年來看，二季度乘用車新車型投放主要集中在轎車和SUV領(lǐng)域，MPV市場實質(zhì)性提升還有待消費(fèi)心理的最終轉(zhuǎn)變。

　　2.3. 3月份SUV市場表現(xiàn)：繼續(xù)高增長，漸入主流

2008年3月份國內(nèi)SUV市場銷量為40,871輛，同比增長66.3%，和2月份相比，環(huán)比上升52.8%；一季度累計銷量100,347輛，累計同比上升54.7%。

毫無疑問，2008年SUV市場將延續(xù)自2005年開始的高增長態(tài)勢。隨著城市型SUV和Crossover車型的不斷推出，SUV車型已經(jīng)從原先的“家庭第二輛車”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椴糠帜贻p消費(fèi)群體的第一輛車首選，SUV市場在乘用車市場中的占比將從2006年的5.2%、2007年的6.7%提升到2008年的8%左右。

　　3. 3月份主要乘用車企業(yè)市場表現(xiàn)

2008年3月份，主流乘用車企業(yè)均呈現(xiàn)強(qiáng)勁的反彈勢頭。以終端銷量計算，一汽大眾和上海大眾以完全相同的銷量并列首位。上海通用和東風(fēng)日產(chǎn)沒能延續(xù)2月份的上升勢頭，同時下滑兩個位次。廣州本田在新雅閣的帶動下，3月份銷量環(huán)比暴增115.1%，排名在2月份連升6個位次基礎(chǔ)上再升2個位次，勢頭兇猛。自主品牌在本月繼續(xù)頹勢，不僅原有的一汽夏利和吉利汽車已經(jīng)退出前十名之列，奇瑞汽車本月再次下滑兩個位次，僅排名第九位。

4.近期行業(yè)重大事件和相關(guān)行業(yè)的影響分析

4.1.印度塔塔，中國汽車企業(yè)的榜樣？

　　作為近幾年的熱點(diǎn)話題，“龍象之爭”在印度塔塔以23億美元收購福特旗下的捷豹和路虎品牌后又有了新的解讀方式。

　　從全球過去幾十年的汽車業(yè)兼并重組案例來看，多半是以不成功的結(jié)局告終。從戴姆勒-奔馳兼并克萊斯勒多年后仍要把它吐出來，到寶馬投下30億歐元兼并羅孚，最后還是以1英鎊價格把它賣回原股東。汽車行業(yè)兼并重組的關(guān)鍵在于雙方企業(yè)文化的融合和企業(yè)管理的有效統(tǒng)一，這兩方面做不到，被兼并的企業(yè)將最終成為兼并企業(yè)的沉重包袱。

　　即使回顧上汽兼并雙龍的歷程也可以看出，雙方在企業(yè)文化方面的磨合成本大大高于原先的預(yù)期，即使雙龍汽車在2007年初步實現(xiàn)盈利后，依然難以對兼并成功與否給出最終結(jié)論。相比較而言，日系汽車公司通過自身的發(fā)展在全球汽車制造業(yè)獨(dú)樹一格。盡管印度塔塔憑借文化的相近性以及海外并購的運(yùn)作經(jīng)驗使得此次并購被看好，但最終能否整合成功，我們對此持審慎態(tài)度。

　　保守估計，2013年中國汽車工業(yè)的產(chǎn)銷量將超過日本和美國達(dá)到世界第一，同時還保持世界最大潛在市場的地位。就國內(nèi)汽車企業(yè)而言，雖然中國汽車工業(yè)的外向型路徑將使得更多企業(yè)有機(jī)會參與到全球汽車產(chǎn)業(yè)的整合中去，但盲目地“大躍進(jìn)式”參與全球并購不僅不利于中國汽車企業(yè)的發(fā)展，其實質(zhì)是對中國汽車企業(yè)能力和資源的一種透支。因此，如何立足本國市場發(fā)展自身并最終走出一條符合自身特點(diǎn)的道路才是中國汽車企業(yè)走出國門的最大選項。

　　4.2. PPI再創(chuàng)新高，汽車零部件供應(yīng)趨于緊張

初步測算，三月份的工業(yè)品出廠價格(PPI)同比增幅將從二月份的6.6%進(jìn)一步上升至7.3%，再創(chuàng)新高。

　　反映到汽車制造業(yè)，雖然一季度汽車行業(yè)單車?yán)麧櫺》仙?，但隨著原材料庫存的降低和季度供貨價格的調(diào)整，部分汽車廠家甚至采用現(xiàn)金預(yù)付款方式采購相關(guān)零部件產(chǎn)品，零部件供應(yīng)局面驟然緊張。零部件供應(yīng)緊張局面不僅加強(qiáng)了汽車制造成本進(jìn)一步上漲的預(yù)期，而且對汽車生產(chǎn)企業(yè)資本流動性產(chǎn)生了更大壓力。

從二季度情況來看，如果PPI繼續(xù)維持高位運(yùn)行，汽車零部件采購價格將在二季度呈小幅上升態(tài)勢，并最終影響到汽車產(chǎn)品毛利率水平。

　　4.3.“煤電油運(yùn)”限價過期，成品油價格上漲在即

年初，政府部門為抑制CPI過快上漲，要求“煤電油運(yùn)”一季度不漲價。隨著時間推移到4月份，“不漲價”有效期顯然已過。

　　盡管中石化曾已獲得123億元的政府補(bǔ)貼，但根據(jù)中石化內(nèi)部測算，該公司3月份所生產(chǎn)的汽油，每噸損失人民幣2162元，每噸柴油的損失更是超過人民幣3000元。

　　從各地成品油供給情況來看，柴油供給已經(jīng)出現(xiàn)明顯緊張的局面。同時，中石油已經(jīng)向相關(guān)部門提出了關(guān)于調(diào)整成品油價格的請求和希望減免成品油進(jìn)口關(guān)稅的申請。初步測算，三月份CPI同比增幅可能從二月份的8.7%小幅降低至8.4%。從趨勢看，若四月份CPI能繼續(xù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢，二季度成品油價格調(diào)整的可能性將大增。無疑，成品油價格的調(diào)整對汽車消費(fèi)將產(chǎn)生直接影響。但就根本而言，成品油價格上漲對汽車消費(fèi)層面的影響在于會推遲消費(fèi)者購車，而不會使消費(fèi)者完全取消購車。

　　4.4.營銷東進(jìn)，東風(fēng)雪鐵龍商務(wù)總部遷址上海

日前，隨著東風(fēng)雪鐵龍在上海地區(qū)招聘工作的結(jié)束，東風(fēng)雪鐵龍商務(wù)總部遷址上海已成定局，加上先前的奇瑞汽車、東風(fēng)悅達(dá)起亞、吉利汽車貿(mào)易公司、日產(chǎn)、本田、比亞迪、福特、豐田、戴姆勒和PSA等，以及本土的上海通用和上海大眾在內(nèi)，上海已超越北京成為汽車企業(yè)研發(fā)和營銷中心的首選。究其原因，上海地區(qū)的資金、信息、人才和物流優(yōu)勢是吸引汽車企業(yè)在上海聚集的重要因素。

從長遠(yuǎn)來說，中國汽車工業(yè)的發(fā)展必然是一條外向型的道路，外遷上海不但打通了汽車企業(yè)出口海外市場的物流瓶頸，更重要的是，一些企業(yè)所在地的地緣現(xiàn)狀決定了在當(dāng)?shù)睾茈y吸引到合適的人才幫助企業(yè)發(fā)展，甚至進(jìn)行海外市場的開拓。

　　企業(yè)從原生地將部分甚至全部職能機(jī)構(gòu)遷往上海，還有一點(diǎn)考慮。不少企業(yè)，如福特汽車的中國總部遷往上海，表明福特中國的職能從政府公關(guān)、項目立項審批等過渡到市場營銷和公關(guān)事務(wù)上。上海是個營銷及公關(guān)資源十分豐富的地方，本身也是一個巨大的汽車消費(fèi)市場，有利于企業(yè)開展市場營銷活動。

　　至于外界普遍關(guān)注的搬遷造成的原所在地財稅流失問題，從東風(fēng)悅達(dá)起亞和一汽豐田的經(jīng)驗來看，地方政府完全有可能將企業(yè)發(fā)展過程中產(chǎn)生的絕大部分收益掌控在自己手中，因此地方政府也不介意汽車企業(yè)將部分機(jī)構(gòu)遷往上海。




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