主題：晨鳴紙業(yè)(000488)：漿紙一體化實(shí)力彰顯 回歸主業(yè)造紙龍頭再度起航

晨鳴紙業(yè)(000488)：漿紙一體化實(shí)力彰顯 回歸主業(yè)造紙龍頭再度起航 來(lái)源：東興證券(10.900, -0.14, -1.27%)股份有限公司

漿紙一體化產(chǎn)能釋放，強(qiáng)化企業(yè)盈利水平及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。晨鳴紙業(yè)擁有湛江、黃岡、壽光三大漿廠，木漿產(chǎn)能420 萬(wàn)噸，基本實(shí)現(xiàn)漿紙產(chǎn)能完全匹配。制漿原料木片價(jià)格穩(wěn)定，大宗物資采購(gòu)和配套物流服務(wù)大幅降低原材料及產(chǎn)成品的運(yùn)輸成本。成本端優(yōu)勢(shì)明顯，紙品毛利率維持行業(yè)領(lǐng)先地位。隨著下游需求復(fù)蘇，木漿價(jià)格有望進(jìn)入上行周期，漿紙一體化優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步體現(xiàn)。

文化用紙供需格局改善，市場(chǎng)集中度持續(xù)提升。隨著國(guó)內(nèi)疫情的緩解，復(fù)工情況日益改善，中小學(xué)陸續(xù)開(kāi)學(xué)。被遞延的教輔類需求及黨建書籍需求有望釋放，文化用紙需求將迎來(lái)快速反彈。近年來(lái)環(huán)保政策持續(xù)收緊，中小產(chǎn)能大量退出。行業(yè)供需格局改善，文化用紙市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升。


限塑令提升白卡紙市場(chǎng)空間。當(dāng)前白卡紙行業(yè)CR4 超過(guò)90%，龍頭話語(yǔ)權(quán)加強(qiáng)。限塑令提升了白卡紙的長(zhǎng)期需求。白卡紙產(chǎn)品將對(duì)塑料餐盒及塑料袋進(jìn)行替代，外賣市場(chǎng)存在巨大的替換空間。當(dāng)前市場(chǎng)白卡紙新增產(chǎn)能較少；需求方面受消費(fèi)升級(jí)影響，白卡紙同樣對(duì)白板紙形成替代。隨著國(guó)內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)，下游需求復(fù)蘇或?qū)?lái)新一輪提價(jià)，企業(yè)盈利水平有望持續(xù)改善。

融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模不斷壓縮，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模降至136 億元，進(jìn)一步控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。19 年公司計(jì)提信用減值損失10.33 億元，其中，融資租賃壞賬損失5.24 億元。公司債務(wù)壓力有所緩解，19 年短期借款369 億元，同比減少33 億元；資產(chǎn)負(fù)債率為73.11%，較去年下降2.32個(gè)百分點(diǎn)。晨鳴同樣對(duì)礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行重新規(guī)劃，進(jìn)一步整合公司資源，集中優(yōu)勢(shì)聚焦造紙主業(yè)。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司20-22 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收316.18/335.45/357.49 億元， EPS 0.71/0.79/0.93 元，對(duì)應(yīng)的PE 6.85x/6.16x/5.22x。首次推薦給予公司 “推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：紙漿價(jià)格波動(dòng)，融資租賃壞賬風(fēng)險(xiǎn)，紙價(jià)下跌等。

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