主題：華能國際 點(diǎn)火價(jià)差回升 電量決定盈利

　　1.事件

　　華能國際（600011）(進(jìn)入該股吧，新版行情)發(fā)布了2009年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入336.1億元，營業(yè)利潤19.27億元，歸屬于母公司股東的凈利潤19.59億元，每股收益0.16元。業(yè)績符合預(yù)期。

　　2.我們的分析與判斷

　　(1)第二季度發(fā)電量回升明顯09年第二季度，公司營業(yè)利潤率為7.56%，較第一季度上升3.8個(gè)百分點(diǎn)。盈利能力回升的主要原因之一是第二季度公司發(fā)電量環(huán)比上升。公司境內(nèi)電廠在第二季度的發(fā)電量達(dá)到469億千瓦時(shí)，環(huán)比第一季度增長6%;公司境外電廠完成發(fā)電量26.3億千瓦時(shí)，環(huán)比上升27%。

　　公司裝機(jī)主要分布在浙江、江蘇、山東等地區(qū)。第二季度上述地區(qū)主力電廠的發(fā)電量環(huán)比上升明顯(見表1)，其中，浙江玉環(huán)電廠電量環(huán)比上升28%，江蘇太倉電廠電量環(huán)比上升19%，山東德州電廠電量環(huán)比上升10%，山東日照二期電廠電量環(huán)比上升27%。

　　(2)點(diǎn)火價(jià)差回升09年上半年，市場采購煤炭價(jià)格有所回落使得公司燃料成本下降，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)的單位售電燃料成本較上年同期下降2.63%。根據(jù)08年上半年的數(shù)據(jù)推算(08年上半年公司境內(nèi)電廠的單位燃料成本為226.78元/千千瓦時(shí))，09年上半年公司的單位燃料成本為220元/千千瓦時(shí)(稅后)。

　　受益于08年上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整的翹尾因素影響，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)09年上半年的平均結(jié)算電價(jià)比08年同期提高49.43元/千千瓦時(shí)(含稅)，為415.97元/千千瓦時(shí)(含稅)。由此推算，點(diǎn)火價(jià)差回升至134元/千千瓦時(shí)(稅后)，接近07年平均的點(diǎn)火價(jià)差水平。

　　3.投資建議

　　我們假設(shè) 2009 年公司境內(nèi)電廠單位燃料成本同比下降13%，機(jī)組利用率下降6.5%，綜合融資成本5.7%;2010年單位燃料成本、融資成本不變，燃煤機(jī)組利用率上升4%。測算得到，2009 和2010 年公司每股收益分別為0.35 元和0.40 元。我們維持對公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　值得關(guān)注的是，公司實(shí)際所得稅率的變化對業(yè)績影響明顯。


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