主題：中遠(yuǎn)海能(600026)：制裁解除估值修復(fù)在即 短期壓力不改復(fù)蘇長邏輯



事件：1 月31 日 美國美國財政部海外資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）發(fā)布公告，將大連中遠(yuǎn)海運油品運輸有限公司從SDN 清單中解除。

制裁解除，受限運力重回市場。參照中遠(yuǎn)海能2019 中報，公司運營52 艘VLCC，其中9艘為租入。受制裁影響，受制裁實體旗下26 艘VLCC 及部分外貿(mào)油輪于2019 年9 月底處于閑置狀態(tài)。參照搜航網(wǎng)衛(wèi)星數(shù)據(jù)，受制裁實體旗下VLCC 已逐步恢復(fù)運營，本次制裁解除后，公司VLCC 彈性恢復(fù)。

新型冠狀病毒感染肺炎疫情沖擊需求，短期運價承壓，利好長周期改善。受新型冠狀病毒感染肺炎疫情影響，原油海運需求預(yù)期悲觀，VLCC TCE 于1 月初的10 萬水平下滑至3.7萬水平。本輪運價回調(diào)，疊加限硫令生效有利于加速老舊船退出，降低行業(yè)擴產(chǎn)能意愿，利好長周期改善。當(dāng)前新船在建訂單占比處于歷史最低分位，周期向下風(fēng)險不大。

大周期改善邏輯仍在，中遠(yuǎn)海能子公司制裁時間僅持續(xù)四個月，高峰運價持續(xù)時間較短，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表尚未完成修復(fù)，預(yù)計新簽訂單短期不會大增，供給端2020、2021 年有3%，2.8%的VLCC 進(jìn)入20 年船齡從有效運力中退出。預(yù)計2020、2021 年總供給增速3.3%，2.0%，受制裁解除，假設(shè)2020 年下半年無新船安裝脫硫塔，預(yù)計有效運力增速4.4%，0.9%。需求端美國原油出口增加，疊加中美一階段油氣采購協(xié)議，需求高增長仍有望維持。假設(shè)需求端沖擊小于兩個季度估算，下調(diào)2020 年需求增速1%，預(yù)計2020、2021 年需求增速4%、4%。短期制裁解除帶來的環(huán)比運價下跌在所難免，但整體供需改善有望持續(xù)。

后市行情預(yù)判：估值修復(fù)在先，后續(xù)催化在后。2018 年8 月油運觸底反彈以來，中遠(yuǎn)海能A 股跑輸45%。全球油運股當(dāng)前PB 水平在0.9-1.7 水平。中遠(yuǎn)海能A、H 股 PB分別為0.8、0.4，即使考慮資產(chǎn)減值因素，仍低于全球可比公司，有估值修復(fù)空間。后續(xù)催化關(guān)注（1）下半年是否有船繼續(xù)裝脫硫塔，有效運力下滑有超預(yù)期空間（2）如果夏季新型冠狀病毒感染肺炎疫情結(jié)束，生產(chǎn)運輸恢復(fù)，補庫存需求導(dǎo)致淡季不淡（3）中美原油批量采購啟動，運距大幅拉升。

調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。考慮短期因素影響，預(yù)計2019-2021 年公司歸母凈利潤4 億、32 億、48 億（原預(yù)測為 15 億，47 億，48 億），對應(yīng)2020-2021 年公司單船TCE40000、50000 美元/天）。過去20 年運價歷史中樞為42000-45000 水平。即使不考慮大周期高點盈利持續(xù)維持，僅按照運價2021 年回到正常4-5 萬水平，周期50 分位給與10 倍PE，均值回歸背景下公司合理市值在320-480 億區(qū)間。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。