主題：生益科技(600183)全球覆銅板龍頭企業(yè)，5G產(chǎn)業(yè)驅(qū)動高頻高速產(chǎn)品新增長

生益科技(22.200, -0.27, -1.20%)(600183)全球覆銅板龍頭企業(yè)，5G產(chǎn)業(yè)驅(qū)動高頻高速產(chǎn)品新增長 來源：海通證券(14.980, -0.01, -0.07%)

投資要點：

覆銅板全球龍頭企業(yè)。 生益科技 主要研發(fā)、生產(chǎn)和銷售阻燃型環(huán)氧玻纖布覆銅板、復(fù)合基材環(huán)氧覆銅板、多層板用系列半固化片以及軟性材料。生益科技目前主業(yè)為從事覆銅板制造與銷售業(yè)務(wù)，此類關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)2018年銷售收入占到公司總收入的81.52%。根據(jù)公司2018年年報，援引美國Prismark2017年全球硬質(zhì)覆銅板統(tǒng)計和排名，生益科技硬質(zhì)覆銅板銷售總額全球排名第二。

生益科技作為全球龍頭，受益于下游行業(yè)的增長。公司的產(chǎn)品基本覆蓋全部系列，技術(shù)跨度大，非常全面，市場覆蓋面廣闊，當(dāng)某一類產(chǎn)品、某一個市場變化而出現(xiàn)重大波動時，公司可以調(diào)整，所以訂單比較穩(wěn)定，很少出現(xiàn)大起大落的情況。根據(jù)Prismark預(yù)測，未來全球PCB行業(yè)2018-2023年仍將保持年均3.7%的增長速度。其中，無線基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)器/數(shù)據(jù)存儲、汽車三大應(yīng)用領(lǐng)域的PCB年均復(fù)合增長率速靠前。

高頻高速覆銅板抬高技術(shù)門檻，生益科技擁有高頻高速板技術(shù)和產(chǎn)品。近年來，隨著大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)的興起以及移動互聯(lián)終端的廣泛普及推動，高頻、高速覆銅板已成為行業(yè)當(dāng)前及未來的市場熱點和覆銅板產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的重點。技術(shù)的革新在一定程度上對覆銅板生產(chǎn)企業(yè)提出了更高的技術(shù)創(chuàng)新要求，也提高了進入該行業(yè)的技術(shù)壁壘。在高頻板領(lǐng)域，公司有PTFE、碳氫、PPO等體系技術(shù)儲備。在高速板領(lǐng)域，對應(yīng)松下公司M系列的標(biāo)桿性產(chǎn)品(如M4、M6、M7等)，生益科技都有對應(yīng)的產(chǎn)品型號。


產(chǎn)銷量接近，產(chǎn)能規(guī)劃穩(wěn)步擴張。我們認(rèn)為生益科技通過自籌和募集資金的方式，一方面優(yōu)化原有產(chǎn)線，提升效率；另一方面，擴充產(chǎn)線來提升產(chǎn)能。目前產(chǎn)量和銷量基本持平。產(chǎn)線優(yōu)化和產(chǎn)能擴張將提升公司總體產(chǎn)量，滿足下游需求，穩(wěn)步實現(xiàn)增長。

高附加值產(chǎn)品稀缺，正值進口替代黃金時期。我國的覆銅板整體附加值較低，國產(chǎn)高技術(shù)覆銅板(如高導(dǎo)熱、高頻、高速用覆銅板等)的供給仍然不足。長期以來國外企業(yè)占據(jù)了高頻通信材料及制品行業(yè)大部分市場份額。目前，國內(nèi)只有少數(shù)企業(yè)開始了高頻通信材料的研發(fā)。華為、中興等國內(nèi)通信設(shè)備終端制造商對進口高頻通信材料的需求仍然很大。

盈利預(yù)測和投資建議。我們預(yù)計生益科技2019年至2021年EPS分別為0.62、0.76、0.93元。結(jié)合可比公司估值情況，我們給予生益科技2019年45-48倍PE估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間為27.90-29.76元，給予“優(yōu)于大市”評級。

生益科技(600183)全球覆銅板龍頭企業(yè)，5G產(chǎn)業(yè)驅(qū)動高頻高速產(chǎn)品新增長

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