主題：天神娛樂債務(wù)化解初見成效

天神娛樂(2.700, 0.08, 3.05%)（維權(quán)）債務(wù)化解初見成效，管理費豁免增加近億元利潤 來源：中華網(wǎng)

12月1日晚間，伴隨著北京降下的一場瑞雪， 天神娛樂 （002354.SZ）發(fā)布公告稱，公司近日收到部分并購基金管理人出具的《關(guān)于放棄收取管理費的聲明》，前述并購基金管理人在聲明中均承諾：無條件放棄向并購基金收取根據(jù)合伙協(xié)議約定應(yīng)收取的但未支付的管理費，以及根據(jù)合伙協(xié)議約定未來應(yīng)收取的所有管理費。并且，其作為基金管理人期間，將按照合伙協(xié)議約定繼續(xù)履行管理人相關(guān)職責(zé)。

根據(jù)測算，前述并購基金因本次《關(guān)于放棄收取管理費的聲明》豁免了并購基金支付管理費的義務(wù)（已支付的管理費除外），相應(yīng)增加公司2019年度合并凈利潤8,270.08萬元。同時，前述并購基金管理人在聲明中承諾無條件放棄向并購基金收取根據(jù)合伙協(xié)議約定未來應(yīng)收取的所有管理費，將相應(yīng)減少公司未來年度合并報表的管理費用近5000萬元/年，相當(dāng)于化解公司未來年度近5000萬元債務(wù)。

并購基金現(xiàn)成包袱，嚴重拖累公司發(fā)展

并購基金曾是過去幾年天神娛樂外延式擴張的重要手段。查閱歷史公告可知，天神娛樂目前存續(xù)的5只并購基金均是在2016年-2017年設(shè)立，基金劣后級合伙人均為天神娛樂或其下屬公司，同時，天神娛樂又與各基金的優(yōu)先級和中間級合伙人簽署了回購與差額補足協(xié)議，對其出資份額及收益承擔(dān)回購和差額補足義務(wù)。據(jù)過往公告統(tǒng)計，5只基金對外合計投資規(guī)模逾30億元。截至2018年末，天神娛樂對基金其他合伙人承擔(dān)回購與差額補足義務(wù)金額合計約23億元，占其整體有息負債比例超60%。2018年，由于并購基金投資標的業(yè)績下滑，因承擔(dān)回購與差額補足義務(wù)，上市公司對并購基金承擔(dān)了15億元的營業(yè)外超額損失。

對基金優(yōu)先級與中間級合伙人承擔(dān)的資金成本以及對基金管理人承擔(dān)的基金管理費，是并購基金成為包袱的主要原因。根據(jù)2019年10月31日披露的三季報，天神娛樂前三季度財務(wù)費用為2.63億元，較上年同期增加153.87%；管理費用為2.53億元，較去年同期增加3.77%。財務(wù)費用的陡增與管理費用的不降反增，均與并購基金有關(guān)。三季報里提到，公司以劣后級合伙人身份參與設(shè)立并購基金，因?qū)?yōu)先級合伙人、中間級合伙人出資份額及優(yōu)先級合伙人、中間級合伙人應(yīng)取得的收益承擔(dān)回購或差額補足義務(wù)，承擔(dān)了較高的資金成本、公司此前設(shè)立的并購基金在設(shè)立時與基金管理人簽署了較高的基金管理費條款，致使公司承擔(dān)了較高的基金管理費用。

新管理層卸包袱初見成效，為上市公司減負勢在必行

2019年的中國的資本市場不缺故事，天神娛樂絕對算得上是主角之一，從去年大股東被立案調(diào)查遠遁美國、巨額商譽減值成為A股虧損王、股價從三位數(shù)跌到個位數(shù)到小股東為自救改組董事會并聘任了職業(yè)經(jīng)理層，可謂跌宕起伏、峰回路轉(zhuǎn)。

據(jù)接近公司的人介紹，新管理層到任后明確提出公司三大戰(zhàn)略：化解公司債務(wù)，卸掉包袱；梳理公司已有老業(yè)務(wù)，止跌回暖；打造新業(yè)務(wù)，構(gòu)建協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈。目前在上任不到兩個月時間，成功卸掉并購基金管理費包袱，化解已初見成效。據(jù)本次公司公告，管理人放棄收取管理費的4只基金分別是深圳泰悅投資中心（有限合伙）、上海凱裔投資中心（有限合伙）、深圳浦睿投資中心（有限合伙）、深圳天神中慧投資中心（有限合伙），曾分別收購了深圳口袋科技有限公司、無錫新游網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，參股投資了東陽嗨樂影視娛樂有限公司、北京微影時代科技有限公司，投資額合計近28億元。

據(jù)公司公告，因本次豁免并購基金支付管理費義務(wù)，就相應(yīng)增加了公司2019年度合并凈利潤8,270.08萬元，并將相應(yīng)減少公司未來年度合并報表的管理費用，增加合并凈利潤。僅此一項，便相當(dāng)于挽回了公司前三季度約四分之一的虧損。

天神娛樂參與每只基金都只投資單一項目，管理人的工作量其實非常有限，管理人還要按照基金規(guī)模每年收取2%甚至3%每年的管理費，卻由天神娛樂來承擔(dān)所有的基金投資風(fēng)險，這樣的基金條款現(xiàn)在看來太不公平了，一位在頭部私募股權(quán)投資基金擔(dān)任投資總監(jiān)的業(yè)內(nèi)人士直言。


并購基金所涉及債務(wù)與費用問題僅僅是天神娛樂想要重回天神的攔路虎之一，從公告信息來看，在化債務(wù)卸包袱的同時，新管理層也在穩(wěn)步推進業(yè)務(wù)發(fā)展。11月19日天神娛樂發(fā)布關(guān)于簽訂電子競技產(chǎn)業(yè)園區(qū)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議的公告，其將與大連花園口經(jīng)濟區(qū)合作共建電競產(chǎn)業(yè)園，探索政企合作共建電競生態(tài)的新模式。電競產(chǎn)業(yè)成為新管理層融合公司業(yè)務(wù)的重要方向，天神娛樂的基礎(chǔ)實力不錯，在游戲、影視、廣告營銷、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用分發(fā)這些領(lǐng)域各自都有亮點，但這些板塊需要整合、需要賦能，我們做電競，就是要通過電競把集團各板塊的業(yè)務(wù)銜接起來，進行升級，公司總經(jīng)理徐德偉在接受媒體采訪時說，逆風(fēng)而立，我們將依托基礎(chǔ)，錨定升級，我認為好的企業(yè)不但能在在經(jīng)濟上行時獲取上行的紅利，而且也能在下行時屹立不倒，我們的目標就是把天神娛樂打造成一個好的企業(yè)。

天神娛樂是我國資本市場上一個值得關(guān)注和研究的公司，業(yè)績巨虧股價斷崖之際，小股東出手維權(quán)改組董事會并取得成功；成功后，小股東們沒有彈冠相慶、論功行賞進駐公司，而是理性地聘任了職業(yè)經(jīng)理層；新高管層到位后，戰(zhàn)略明確，操作有序。如果未來目標實現(xiàn)，天神娛樂不失為無實際控制人經(jīng)營的好樣本。一位資本市場資深人士分析道。

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