主題：華能國際(600011)：煤價下降抵消電價新政影響，火電龍頭進入黃金周期

華能國際(5.790, -0.06, -1.03%)(600011)：煤價下降抵消電價新政影響，火電龍頭進入黃金周期 來源：國金證券(8.380, 0.04, 0.48%)官方頻道

全國布局的優(yōu)質火電公司，前三季度歸母凈利大增171%。華能國際是全國最大的火電上市公司，控股裝機容量達105991MW。近年來公司營收穩(wěn)步增長，清潔能源快速發(fā)展，供電煤耗和廠用率逐漸下行。公司火電大機組、熱電機組數量多，電力市場化程度逐漸提高背景下，未來議價能力強。2019年煤價不斷下行，公司盈利大幅度改善，前三季度歸母凈利大增171%。

用電量長期增長趨勢不變，電價新政影響電價約為1%。目前三產和居民用電快速增長拉動整體用電量持續(xù)增長；我國電氣化率仍將持續(xù)提升，經濟增長保持6%的增速，預計未來3年我國用電量將保持5%左右增速。預計未來三年存量火電利用小時數仍有上升空間，2020年利用小時數預計提升66小時。市場化交易比例提升情況下，公司火電價格保持堅挺，“基準+浮動”新政策下，預計煤電整體電價下行約1%。


預計2020年煤價下跌50元/噸，完全可抵消新政影響。我國動力煤產量、進口增速大于火電發(fā)電量增速，供需處于寬松狀態(tài)。經濟增速下行，煤炭總體需求下滑；國內外動力煤差價持續(xù)擴大至80元/噸以上，進一步對國內動力煤價格形成壓力。我們預計2020年煤炭均價下跌50元/噸，完全可以抵消新政影響。按照度電煤耗306克/千瓦時計算，則度電煤炭成本降低3.6厘錢。因此煤價下跌11.8元可以完全抵消新政策對華能國際煤價的影響。公司煤價和全國電煤價格指數相關度高，我們測算如果全國電煤價格指數下降40元，公司2019年凈利潤增加26.26億元（109%）。

估值有望提升，19年股息率有望達到4.6%。目前公司PB估值僅1.15倍，處歷史低點。電價制度改革后，火電成本端的傳導將更順暢，盈利將更穩(wěn)定，估值水平有望回歸公用事業(yè)屬性，預計提升至1.4-1.6倍。公司2019年度分紅宣布后，A股股息率將超過4.6%，港股股息率將超過7%。

風險提示：新政策下煤電電價大幅下跌風險；動力煤價格下降幅度不及預期風險；用電量大幅度放緩風險；限售股解禁的風險；資產減值超預期風險。

風險提示

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