主題：華能國(guó)際(600011)：煤價(jià)下降抵消電價(jià)新政影響，火電龍頭進(jìn)入黃金周期

華能國(guó)際(5.790, -0.06, -1.03%)(600011)：煤價(jià)下降抵消電價(jià)新政影響，火電龍頭進(jìn)入黃金周期 來源：國(guó)金證券(8.380, 0.04, 0.48%)官方頻道

全國(guó)布局的優(yōu)質(zhì)火電公司，前三季度歸母凈利大增171%。華能國(guó)際是全國(guó)最大的火電上市公司，控股裝機(jī)容量達(dá)105991MW。近年來公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，清潔能源快速發(fā)展，供電煤耗和廠用率逐漸下行。公司火電大機(jī)組、熱電機(jī)組數(shù)量多，電力市場(chǎng)化程度逐漸提高背景下，未來議價(jià)能力強(qiáng)。2019年煤價(jià)不斷下行，公司盈利大幅度改善，前三季度歸母凈利大增171%。

用電量長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，電價(jià)新政影響電價(jià)約為1%。目前三產(chǎn)和居民用電快速增長(zhǎng)拉動(dòng)整體用電量持續(xù)增長(zhǎng)；我國(guó)電氣化率仍將持續(xù)提升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持6%的增速，預(yù)計(jì)未來3年我國(guó)用電量將保持5%左右增速。預(yù)計(jì)未來三年存量火電利用小時(shí)數(shù)仍有上升空間，2020年利用小時(shí)數(shù)預(yù)計(jì)提升66小時(shí)。市場(chǎng)化交易比例提升情況下，公司火電價(jià)格保持堅(jiān)挺，“基準(zhǔn)+浮動(dòng)”新政策下，預(yù)計(jì)煤電整體電價(jià)下行約1%。


預(yù)計(jì)2020年煤價(jià)下跌50元/噸，完全可抵消新政影響。我國(guó)動(dòng)力煤產(chǎn)量、進(jìn)口增速大于火電發(fā)電量增速，供需處于寬松狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)增速下行，煤炭總體需求下滑；國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤差價(jià)持續(xù)擴(kuò)大至80元/噸以上，進(jìn)一步對(duì)國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格形成壓力。我們預(yù)計(jì)2020年煤炭均價(jià)下跌50元/噸，完全可以抵消新政影響。按照度電煤耗306克/千瓦時(shí)計(jì)算，則度電煤炭成本降低3.6厘錢。因此煤價(jià)下跌11.8元可以完全抵消新政策對(duì)華能國(guó)際煤價(jià)的影響。公司煤價(jià)和全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)相關(guān)度高，我們測(cè)算如果全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)下降40元，公司2019年凈利潤(rùn)增加26.26億元（109%）。

估值有望提升，19年股息率有望達(dá)到4.6%。目前公司PB估值僅1.15倍，處歷史低點(diǎn)。電價(jià)制度改革后，火電成本端的傳導(dǎo)將更順暢，盈利將更穩(wěn)定，估值水平有望回歸公用事業(yè)屬性，預(yù)計(jì)提升至1.4-1.6倍。公司2019年度分紅宣布后，A股股息率將超過4.6%，港股股息率將超過7%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新政策下煤電電價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力煤價(jià)格下降幅度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；用電量大幅度放緩風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁的風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)減值超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

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