主題：華能國(guó)際：境外業(yè)務(wù)盈利好轉(zhuǎn)目標(biāo)價(jià)為10元

華能國(guó)際 (SH:600011)最新價(jià)：8.13 0.4 4.69%行情走勢(shì) 公司新聞 最新公告大單追蹤 資金流向 持倉(cāng)成本華能國(guó)際[8.13 -4.69%]公布中報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入307.91億元，同比增長(zhǎng)9.16%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)19.59億元，比去年同期增減517%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.16元，略高于我們的預(yù)期。

境內(nèi)電廠的單位燃料成本下降2.63%，電價(jià)上升了13.49%，導(dǎo)致其點(diǎn)火價(jià)差上升0.048元/千瓦時(shí)，由此增加了公司利潤(rùn)39億元，這是公司扭虧為盈的直接原因。另外公司加強(qiáng)了人工和維修等成本控制和所得稅補(bǔ)虧，亦是公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的原因之一。

2季度當(dāng)季凈利潤(rùn)達(dá) 到14.09億元（EPS為0.117元），遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1季度的5.50億元（EPS為0.046元）。其中境內(nèi)電廠2季度盈利較1季度環(huán)比增長(zhǎng)了約1.59億元，其余來(lái)自于投資收益和境外業(yè)務(wù)利潤(rùn)的大幅增加。

2季度公司毛利率為14%，已經(jīng)恢復(fù)到07年的75%左右，其中全資電廠2季度的毛利率達(dá)到16%，恢復(fù)到07年的90%水平，控股電廠的毛利率僅有11%，僅恢復(fù)到07年的60%水平。公司的全資電廠主要集中在沿海區(qū)域，其煤價(jià)回落幅度和電量情況較以中西部地區(qū)為主的控股電廠要好得多，這是全資和控股電廠盈利能力恢復(fù)差別較大的重要原因。

由于煤電雙方對(duì)09年的合同煤價(jià)存在爭(zhēng)議，因此合同煤價(jià)按照預(yù)付款進(jìn)行了估算。在1季報(bào)的時(shí)候，公司的合同煤價(jià)格是按照08年年底的價(jià)格確定的，而半年報(bào)時(shí)則根據(jù)6月份的價(jià)格追溯調(diào)整。其中合同煤價(jià)大約提高了8%，市場(chǎng)煤價(jià)持平，因此綜合原煤價(jià)格提高了4%，但是標(biāo)煤價(jià)格僅提高了2%，我們估計(jì)與煤質(zhì)的改善有關(guān)。

目前公司管理的容量為4094萬(wàn)千瓦，在建項(xiàng)目的容量有1752萬(wàn)千瓦，加上即將收購(gòu)的楊柳青和北京熱電204.5萬(wàn)千瓦，同時(shí)考慮小機(jī)組的關(guān)停，我們預(yù)計(jì)公司在2010年底時(shí)裝機(jī)容量可達(dá)到6040萬(wàn)千瓦，完全可實(shí)現(xiàn)2010年裝機(jī)容量6000萬(wàn)千瓦的規(guī)劃，因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)不會(huì)再有大的資產(chǎn)收購(gòu)行為。

公司目前在建的項(xiàng)目大多沒(méi)有得到核準(zhǔn)，表明了行業(yè)內(nèi)項(xiàng)目提前開工的現(xiàn)象十分突出，我們對(duì)未來(lái)2年的電力供需形勢(shì)表示擔(dān)憂。

在假設(shè)在建項(xiàng)目都能如期核準(zhǔn)的情況下，我們預(yù)計(jì)公司09～11年業(yè)績(jī)分別為0.36、0.47、0.66元，10年的動(dòng)態(tài)市盈率19倍，我們給予“中性-A”評(píng)級(jí)，維持10元的目標(biāo)價(jià)。



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