主題：峨眉山A(000888)索道客運(yùn)增長彌補(bǔ)門票價(jià)格下調(diào)，演藝項(xiàng)目開業(yè)增量可期

3Q19業(yè)績高于我們預(yù)期

公司公布3Q19業(yè)績：1-3Q19營業(yè)收入8.73億元，同比增長3.04%；歸母凈利潤1.86億元，同比增長10.34%，對應(yīng)每股盈利0.35元。其中，3Q19營業(yè)收入3.44億元，同比增長6.65%；歸母凈利潤1.09億元，同比增長10.52%。公司業(yè)績高于我們的預(yù)期，主要由于客運(yùn)索道利用率提升較快。

索道收入貢獻(xiàn)營收增量。1)3Q18峨眉山旺季景區(qū)門票下調(diào)25元，拉低門票營收增速；2)游客索道使用率提升成為公司業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿Γ?H18/1H19索道收入同比+12%/+23%。景區(qū)內(nèi)共兩條索道，金頂索道位于高山區(qū)，萬年索道位于中山區(qū)，2018/1H19人均乘坐索道次數(shù)1.8/2.0，明顯提升(理論最高值為4.0)。

財(cái)務(wù)分析：1)由于索道利用率提升，3Q19毛利率達(dá)47.7%，同比提升0.2ppt；2)3Q19銷售費(fèi)用同比+24.3%，對應(yīng)銷售費(fèi)用率1.6%；管理費(fèi)用同比+19.1%，對應(yīng)管理費(fèi)用率10.1%。3)由于聯(lián)營企業(yè)的虧損減少，1-3Q19公司投資收益較上年同期減虧186萬元；4)1-3Q19經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流3.43億元，較上年同期明顯改善。

發(fā)展趨勢


業(yè)務(wù)拓展多元化：1)8月23日，公司公告向云上旅游增資1.207億元，占出資后云上旅游資本的40%，成為控股方。2)云上旅游業(yè)務(wù)包括文藝創(chuàng)作與表演、藝術(shù)表演場館、文旅項(xiàng)目營銷與策劃等，是“只有峨眉山”旅游演藝項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營公司。3)9月6日“只有峨眉山”首演，該項(xiàng)目由知名導(dǎo)演王潮歌主編(印象、又見系列導(dǎo)演)，是原生態(tài)實(shí)景村落浸沒式戲劇，投資額約7億元。4)公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目每年為景區(qū)帶來5%的游客增量，提高酒店入住率10%左右，每年增加門票、索道收入3300萬元，酒店收入2000萬元。

盈利預(yù)測與估值

由于公司業(yè)績高于我們預(yù)期，我們上調(diào)2019/2020年EPS預(yù)測6%/6%至0.44元/0.47元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2019/2020年13.8倍/12.7倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和7.30元目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)16.8倍2019年市盈率和15.4倍2020年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有21.5%的上行空間。

峨眉山A(000888)索道客運(yùn)增長彌補(bǔ)門票價(jià)格下調(diào)，演藝項(xiàng)目開業(yè)增量可期

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