主題：光大證券：華能國(guó)際Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，股息吸引力提升

華能國(guó)際發(fā)布2019年三季報(bào)。2019年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入1272億元，同比增長(zhǎng)1.0%；歸母凈利潤(rùn)53.9億元，同比增長(zhǎng)171%；EPS 0.32元。其中2019Q3 公司營(yíng)業(yè)收入438億元，同比增長(zhǎng)1.2%；歸母凈利潤(rùn)15.7億元，同比扭虧；EPS 0.10元。

Q3電量邊際回暖，市場(chǎng)化比例進(jìn)一步提升

電量方面，受部分區(qū)域電力需求下滑、控煤、外來(lái)電增長(zhǎng)等因素影響，2019年前三季度公司境內(nèi)電廠發(fā)電量3022億千瓦時(shí)，同比下滑7.5%。分季度看，2019Q3公司境內(nèi)電廠發(fā)電量1068億千瓦時(shí)，同比下滑8.3%，降幅較2019Q2收窄3.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)16.7%，增速較2018Q3提升4.5個(gè)百分點(diǎn)。電價(jià)方面，2019年前三季度公司境內(nèi)電廠平均上網(wǎng)電價(jià)0.418元/千瓦時(shí)，同比小幅增長(zhǎng)0.1%。我們測(cè)算2019Q3公司境內(nèi)電廠平均上網(wǎng)電價(jià)約0.414元/千瓦時(shí)，同比/環(huán)比分別下滑1.8 / 0.6個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要原因?yàn)槭袌?chǎng)化交易電量比例提升。2019年前三季度，公司境內(nèi)電廠市場(chǎng)化交易電量比例51.2%，同比提升10.9個(gè)百分點(diǎn)，較2019H1亦增加4.2個(gè)百分點(diǎn)，電力市場(chǎng)化比例進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為，在“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化機(jī)制公布后，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于電力股2020年的盈利預(yù)期過(guò)于悲觀，實(shí)際影響仍有待進(jìn)一步跟蹤和觀察。

煤價(jià)下行疊加基數(shù)效應(yīng)，Q3業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)

2019Q3煤炭供需關(guān)系持續(xù)改善，煤價(jià)總體處于下行區(qū)間。以全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)為例，2019Q3全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)均值約488元/噸，同比/環(huán)比下降7.1% / 1.5%。受益于成本改善，2019Q3公司毛利率14.6%，同比/環(huán)比增長(zhǎng)3.4 / 0.5個(gè)百分點(diǎn)；單季度ROE 1.8%，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正（2018Q3 ROE -0.2%），環(huán)比增長(zhǎng)0.4個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到成本改善，疊加去年同期的低基數(shù)效應(yīng)（詳見(jiàn)我們2018年10月的報(bào)告《三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，期待業(yè)績(jī)彈性釋放——華能國(guó)際（600011.SH）2018年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)》），2019Q3公司歸母凈利潤(rùn)15.7億元，同比扭虧（2018Q3虧損1.4億元），環(huán)比增長(zhǎng)34.8%。受2019Q3拉動(dòng)，2019年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)171%。

分紅比例明確，股息吸引力提升

公司明確2018-2020年股東回報(bào)規(guī)劃，在滿足分紅條件的前提下“每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)原則上不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表可分配利潤(rùn)的70%且每股派息不低于0.1元人民幣”。我們以70%的現(xiàn)金分紅比例測(cè)算，對(duì)應(yīng)華能國(guó)際（A）、華能國(guó)際（H）2019E的股息率分別為4.3%、7.3%，股息回報(bào)可觀。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年的歸母凈利潤(rùn)分別為55.1、71.1、81.6億元，EPS分別為0.35、0.45、0.52元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)華能國(guó)際（A）2019-2021年的PE分別為16、13、11倍，對(duì)應(yīng)華能國(guó)際（H）2019-2021年的PE分別為10、7、6倍。公司作為火電龍頭，盈利回升趨勢(shì)確立，當(dāng)前估值明顯處于歷史低位，重申華能國(guó)際（A）“買入”評(píng)級(jí)、華能國(guó)際（H）“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

上網(wǎng)電價(jià)超預(yù)期下行，動(dòng)力煤價(jià)格超預(yù)期上漲，電力需求超預(yù)期下滑，匯兌損失過(guò)大，電力行業(yè)改革進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

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