主題：光大證券：華能國際Q3業(yè)績符合預期，股息吸引力提升

華能國際發(fā)布2019年三季報。2019年前三季度，公司營業(yè)收入1272億元，同比增長1.0%；歸母凈利潤53.9億元，同比增長171%；EPS 0.32元。其中2019Q3 公司營業(yè)收入438億元，同比增長1.2%；歸母凈利潤15.7億元，同比扭虧；EPS 0.10元。

Q3電量邊際回暖，市場化比例進一步提升

電量方面，受部分區(qū)域電力需求下滑、控煤、外來電增長等因素影響，2019年前三季度公司境內(nèi)電廠發(fā)電量3022億千瓦時，同比下滑7.5%。分季度看，2019Q3公司境內(nèi)電廠發(fā)電量1068億千瓦時，同比下滑8.3%，降幅較2019Q2收窄3.6個百分點；環(huán)比增長16.7%，增速較2018Q3提升4.5個百分點。電價方面，2019年前三季度公司境內(nèi)電廠平均上網(wǎng)電價0.418元/千瓦時，同比小幅增長0.1%。我們測算2019Q3公司境內(nèi)電廠平均上網(wǎng)電價約0.414元/千瓦時，同比/環(huán)比分別下滑1.8 / 0.6個百分點，我們認為主要原因為市場化交易電量比例提升。2019年前三季度，公司境內(nèi)電廠市場化交易電量比例51.2%，同比提升10.9個百分點，較2019H1亦增加4.2個百分點，電力市場化比例進一步提升。我們認為，在“基準價+上下浮動”的市場化機制公布后，二級市場對于電力股2020年的盈利預期過于悲觀，實際影響仍有待進一步跟蹤和觀察。

煤價下行疊加基數(shù)效應，Q3業(yè)績持續(xù)修復

2019Q3煤炭供需關(guān)系持續(xù)改善，煤價總體處于下行區(qū)間。以全國電煤價格指數(shù)為例，2019Q3全國電煤價格指數(shù)均值約488元/噸，同比/環(huán)比下降7.1% / 1.5%。受益于成本改善，2019Q3公司毛利率14.6%，同比/環(huán)比增長3.4 / 0.5個百分點；單季度ROE 1.8%，同比由負轉(zhuǎn)正（2018Q3 ROE -0.2%），環(huán)比增長0.4個百分點?？紤]到成本改善，疊加去年同期的低基數(shù)效應（詳見我們2018年10月的報告《三季度業(yè)績低于預期，期待業(yè)績彈性釋放——華能國際（600011.SH）2018年三季報點評》），2019Q3公司歸母凈利潤15.7億元，同比扭虧（2018Q3虧損1.4億元），環(huán)比增長34.8%。受2019Q3拉動，2019年前三季度公司歸母凈利潤同比增長171%。

分紅比例明確，股息吸引力提升

公司明確2018-2020年股東回報規(guī)劃，在滿足分紅條件的前提下“每年以現(xiàn)金方式分配的利潤原則上不少于當年實現(xiàn)的合并報表可分配利潤的70%且每股派息不低于0.1元人民幣”。我們以70%的現(xiàn)金分紅比例測算，對應華能國際（A）、華能國際（H）2019E的股息率分別為4.3%、7.3%，股息回報可觀。

盈利預測與投資評級

我們維持盈利預測，預計公司2019-2021年的歸母凈利潤分別為55.1、71.1、81.6億元，EPS分別為0.35、0.45、0.52元。當前股價對應華能國際（A）2019-2021年的PE分別為16、13、11倍，對應華能國際（H）2019-2021年的PE分別為10、7、6倍。公司作為火電龍頭，盈利回升趨勢確立，當前估值明顯處于歷史低位，重申華能國際（A）“買入”評級、華能國際（H）“買入”評級。

風險提示

上網(wǎng)電價超預期下行，動力煤價格超預期上漲，電力需求超預期下滑，匯兌損失過大，電力行業(yè)改革進度低于預期的風險等。

【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。