主題：華聯(lián)股份大股東擬清倉(cāng)減持

華聯(lián)股份（000882.SZ）日前發(fā)布公告，公司大股東上海镕尚投資管理中心（有限合伙）擬6個(gè)月內(nèi)清倉(cāng)減持。上海镕尚目前持有公司股票232，444，563股，占公司總股本的8.49%，為公司的第三大股東。


　　公司股價(jià)于2015年10月復(fù)牌之初發(fā)生暴跌，此后便步入下行通道。截至目前公司股價(jià)仍未恢復(fù)元?dú)猓^(guò)70%，市值蒸發(fā)130多億。2019中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.14億元，同比增長(zhǎng)2.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4，156.45萬(wàn)元，同比下降85.99%。

　　作為一家上市逾20年的老牌零售公司，華聯(lián)股份前景如何？大股東清倉(cāng)減持，會(huì)帶來(lái)何種變數(shù)？

　　扣非歸母凈利潤(rùn)連續(xù)虧損，主營(yíng)業(yè)務(wù)萎靡

　　華聯(lián)股份前身是中商股份有限公司，于1998年6月在深交所上市，2002年11月更名為北京華聯(lián)商廈股份有限公司。公司目前業(yè)務(wù)主要涉及購(gòu)物中心運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)、影院運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)和商業(yè)保理業(yè)務(wù)。

　　從整體業(yè)績(jī)來(lái)看，公司近些年來(lái)的營(yíng)收和利潤(rùn)狀況并不樂(lè)觀。2015年，營(yíng)業(yè)收入同比下降20.54%。2016年，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比下降14.66%和47.50%。2017年，歸母凈利潤(rùn)同比下降82.87%。2018年，雖然公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，但其扣非歸母凈利潤(rùn)虧損嚴(yán)重。

　　事實(shí)上，2015年至2018年間公司扣非歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)四年虧損，虧損規(guī)模分別為3.96億元，2.26億元，2.20億元和4.62億元，合計(jì)虧損13.04億元。這很大程度上表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期處于萎靡狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)入不敷出。


　　從具體業(yè)務(wù)收入端來(lái)看，公司最主要的收入來(lái)源是租賃及物業(yè)管理業(yè)務(wù)，占公司總營(yíng)收的70%以上。但數(shù)據(jù)顯示，該項(xiàng)業(yè)務(wù)在近幾年里發(fā)生一定程度的萎縮，其營(yíng)業(yè)收入由2015年的10.10億元下降至2018年的8.78億元。電影放映及賣品收入業(yè)務(wù)和保理服務(wù)業(yè)務(wù)有在增長(zhǎng)，但目前營(yíng)收規(guī)模較小。


　　2015年至2018年，公司累計(jì)營(yíng)業(yè)收入45.58億元，累計(jì)營(yíng)業(yè)成本卻有65.70億元，扣非歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損13.04億元。

　　在主業(yè)萎靡的情況下，公司同期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.90億元，公司是依靠什么來(lái)彌補(bǔ)虧損，實(shí)現(xiàn)盈利？

　　大規(guī)模投資活動(dòng)取得收益，填補(bǔ)虧損

　　翻查年報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，這些年里公司憑借其投資活動(dòng)產(chǎn)生的收益來(lái)填補(bǔ)主業(yè)經(jīng)營(yíng)造成的窟窿，拉動(dòng)公司的利潤(rùn)。

　　先從現(xiàn)金流方面來(lái)看，無(wú)論是現(xiàn)金流入端還是現(xiàn)金流出端，公司投資活動(dòng)規(guī)模相較經(jīng)營(yíng)活動(dòng)規(guī)模要大得多。2015年至2018年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)累計(jì)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出總額分別為53.36億元和52.28億元，而其同期內(nèi)投資活動(dòng)累計(jì)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出總額則分別達(dá)到了85.81億元和88.37億元，分別是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的1.61倍和1.69倍。


　　從盈利結(jié)果上看，公司2015年至2018年的投資凈收益金額分別為10.76億元，6.05億元，4.39億元和9.05億元，合計(jì)30.25億元。相較之下，同期內(nèi)公司凈利潤(rùn)金額僅為1.94億元，1.04億元，0.10億元和0.29億元，合計(jì)3.37億元。公司投資收益規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)金額。


　　分析投資收益的具體組成，公司通過(guò)處置股權(quán)投資以及處置可供出售金融資產(chǎn)獲得了較高的投資收益。

　　2015年，公司處置子公司青海興聯(lián)、大連華聯(lián)、北京萬(wàn)貿(mào)、合肥瑞安和成都海融股權(quán)獲得10.25億元的投資收益。

　　2016年，處置子公司北京海融、龍?zhí)礻懞团d聯(lián)順達(dá)股權(quán)獲得3.69億元的投資收益。

　　2017年，處置子公司北京華聯(lián)商業(yè)和Huaxin3股權(quán)以及部分可供出售金融資產(chǎn)分別取得1.16億元和1.98億元的投資收益。

　　2018年，處置可供出售金融資產(chǎn)取得6.19億元的投資收益，其中絕大部分來(lái)源于對(duì)阿里旗下的外賣平臺(tái)餓了么的股權(quán)投資退出。另外，通過(guò)處置子公司合肥瑞誠(chéng)、紫金華聯(lián)和寧波中益等七家公司股份獲得1.38億元的投資收益。


　　大量計(jì)息負(fù)債帶來(lái)高額財(cái)務(wù)費(fèi)用，拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)缺乏“造血能力”，為了滿足日常經(jīng)營(yíng)以及投資方面的資金需求，公司通過(guò)舉債的方式來(lái)進(jìn)行融資。2015年至2018年，公司的計(jì)息金融負(fù)債總額分別達(dá)56.83億元，37.29億元，39.66億元和46.95億元。

　　中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月30日，公司計(jì)息金融負(fù)債總額達(dá)34.93億元，其中包含短期借款和應(yīng)付債券等以固定利率計(jì)息的債務(wù)工具，以及長(zhǎng)期借款等以浮動(dòng)利率計(jì)息的債務(wù)工具。


　　大量的計(jì)息負(fù)債會(huì)帶來(lái)高額的資金使用成本。2015年至2018年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用均維持在2億元以上。以2018年為例，公司凈利潤(rùn)為2，896.60萬(wàn)元，當(dāng)年財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.74億元，是凈利潤(rùn)的9倍之多。今年上半年，公司凈利潤(rùn)4，263.04萬(wàn)元，同期財(cái)務(wù)費(fèi)用1.17億元，是凈利潤(rùn)的2.7倍?？梢?jiàn)，高昂的財(cái)務(wù)費(fèi)用嚴(yán)重拖累了公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)。


　　公司大股東質(zhì)押比例較高

　　根據(jù)今年中報(bào)披露，公司的大股東中存在質(zhì)押比例較高的現(xiàn)象。



　　公司控股股東北京華聯(lián)集團(tuán)投資控股有限公司持有6.95億股公司股票，質(zhì)押數(shù)量為4.86億股，質(zhì)押比例為70%。公司第四大股東北京中商華通科貿(mào)有限公司持有8237.85萬(wàn)股公司股票，質(zhì)押數(shù)量為8237.84萬(wàn)股，質(zhì)押比例為100%。

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