主題：五糧液還會(huì)“?！倍嗑茫咳填A(yù)測(cè)三季度業(yè)績(jī)?nèi)愿咴鲩L(zhǎng)

在高端白酒擴(kuò)容加漲價(jià)的背景下，五糧液股價(jià)隨之起舞，今年以來(lái)，股價(jià)漲幅已超過(guò)160%，是白酒企業(yè)中的佼佼者。

五糧液上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)26.75%和31.3%。最近長(zhǎng)城證券在研報(bào)中表示，中秋旺季市場(chǎng)良好，預(yù)計(jì)三季度發(fā)貨將近5000噸，五糧液三季度業(yè)績(jī)高增，全年500億營(yíng)收目標(biāo)可期。

今年6月初五糧液推出的第八代五糧液，目前京東商城零售價(jià)為1359元，離指導(dǎo)價(jià)1399元只差40元。第八代相比第七代，出廠價(jià)提升了100元。對(duì)業(yè)績(jī)的影響應(yīng)該會(huì)從下半年反應(yīng)出來(lái)。

值得注意的是，下半年來(lái)，茅臺(tái)通過(guò)直銷(xiāo)渠道投放了不少飛天茅臺(tái)，對(duì)終端零售價(jià)的上漲起到了抑制作用。未來(lái)如果加大直銷(xiāo)渠道投放，茅臺(tái)售價(jià)的回落或?qū)?duì)五糧液造成壓力。

此外，上半年五糧液一直在清理子品牌，未來(lái)會(huì)進(jìn)一步將資源聚焦到五糧春、五糧醇、特曲、尖莊等重點(diǎn)子品牌上。系列酒中會(huì)否崛起超50億的大單品，同樣值得關(guān)注。

上半年毛利率提升預(yù)收賬款略有下滑

上半年五糧液酒類(lèi)產(chǎn)品毛利率為78.16%，比去年增加0.57個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售凈利率為36.12%，同比提升了1.77個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率和凈利率雙雙提升的原因是，年初公司提高了第七代產(chǎn)品的終端售價(jià)，同時(shí)推出了超高端的收藏版產(chǎn)品。根據(jù)國(guó)開(kāi)證券研報(bào)數(shù)據(jù)，上半年五糧液公司白酒出廠價(jià)及市場(chǎng)價(jià)，分別增長(zhǎng)約12%、18%。

上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別為9.76%及4.8%，同比下降0.3與0.72個(gè)百分點(diǎn)。得益于毛利率提升及費(fèi)用率下降的雙重影響，上半年五糧液凈利率同比提高1.28個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到36.12%，在上市白酒公司中居第三名。

公司預(yù)收賬款為43.54億元，同比下降1.47%。主要是6月份對(duì)第八代五糧液實(shí)施按月打款政策所致。

現(xiàn)金流狀況也表現(xiàn)良好，當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額83.66億元，同比增長(zhǎng)13倍。原因是報(bào)告期內(nèi)銀行承兌匯票到期收現(xiàn)增加，同時(shí)貨款中收取的現(xiàn)金比例提高。

對(duì)于五糧液來(lái)說(shuō)，今年上半年影響最大的事件是發(fā)布新產(chǎn)品。

2019年3月，五糧液發(fā)布了超高端產(chǎn)品——501五糧液，定價(jià)為2000-3000元。目標(biāo)消費(fèi)人群是高端人士。因?yàn)?01五糧液對(duì)窖池、工藝及釀酒師要求都較高，號(hào)稱“限定車(chē)間、限定窖池、限定匠人，確保每一滴501五糧液都來(lái)自501車(chē)間的明清古窖池，并由至少擁有30年以上釀酒經(jīng)驗(yàn)的老師傅精心釀造”，推測(cè)投放市場(chǎng)的數(shù)量不會(huì)太多，主要作用是拔高五糧液品牌。

真正影響業(yè)績(jī)的是2019年6月推出的第八代五糧液。第七代五糧液2003年上市，已持續(xù)生產(chǎn)16年。從2019年5月20日開(kāi)始正式啟動(dòng)生產(chǎn)第八代五糧液，6月投放到終端門(mén)店。相比第七代，出廠價(jià)上漲100元達(dá)到889元，目前京東商城終端零售價(jià)為1359元。

根據(jù)年初五糧液經(jīng)銷(xiāo)商營(yíng)銷(xiāo)工作會(huì)上透露的信息，2019年經(jīng)典五糧液整體配額為1.5萬(wàn)噸，下半年第八代經(jīng)典五糧液的配額為5250噸，約占整體配額的35%。

長(zhǎng)城證券9月29日研報(bào)給出的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)是，中秋國(guó)慶加大了發(fā)貨量，較去年增長(zhǎng)超20%。截止十月，預(yù)計(jì)高端五糧液發(fā)貨量將完成全年規(guī)劃的90%，系列酒已完成全年目標(biāo)。

下半年業(yè)績(jī)究竟如何，值得期待。

清理子品牌后能否培育起系列酒大單品？

高端白酒市場(chǎng)目前依然是茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖三家的天下。

2018年高端白酒市場(chǎng)容量約為5-6萬(wàn)噸，其中茅臺(tái)占據(jù)63%的份額，五糧液占26%、國(guó)窖1573占6%。

三家公司掌握了95%的市場(chǎng)份額，隨著市場(chǎng)容量的擴(kuò)大，茅臺(tái)的需求缺口未來(lái)幾年會(huì)持續(xù)存在，這就給五糧液和瀘州老窖騰出了空間。

根據(jù)國(guó)盛證券研報(bào)測(cè)算，假設(shè)茅臺(tái)需求量每年以15%的復(fù)合增速增長(zhǎng)，則2020、2021、2022年真實(shí)需求為3.96萬(wàn)噸、4.56萬(wàn)噸和5.25萬(wàn)噸。以85%的出酒率測(cè)算，預(yù)計(jì)2020-2022年茅臺(tái)實(shí)際產(chǎn)量為3.34、3.64，4.22萬(wàn)噸，可以得出2020-2022年茅臺(tái)供給缺口約為6259噸、9222噸、10225噸。

五糧液會(huì)承接部分需求，2018年普五銷(xiāo)量為2.1萬(wàn)噸。根據(jù)規(guī)劃，2020年普五產(chǎn)能將達(dá)到3萬(wàn)噸。如果產(chǎn)能按計(jì)劃釋放，五糧液的業(yè)績(jī)?nèi)杂胁恍〉臐摿Α?br />
90年代以來(lái)，五糧液先后進(jìn)行過(guò)4次產(chǎn)能擴(kuò)張。2018年五糧液又上馬了年產(chǎn)30萬(wàn)噸的陳釀項(xiàng)目一期，陳釀倉(cāng)儲(chǔ)包裝建設(shè)項(xiàng)目總投資將超過(guò)50億元，建成后不僅擁有30萬(wàn)噸原酒陳釀儲(chǔ)藏能力，還會(huì)增加10萬(wàn)噸成品酒包裝能力和4.5萬(wàn)噸成品酒倉(cāng)儲(chǔ)能力。

擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目短期內(nèi)能夠提升產(chǎn)能，然而產(chǎn)能持續(xù)放大后品質(zhì)能否保持穩(wěn)定還有待觀察。另一點(diǎn)值得注意的是，下半年以來(lái)茅臺(tái)通過(guò)直銷(xiāo)渠道的投放對(duì)炒作進(jìn)行打壓，在一定程度上抑制了終端零售價(jià)的過(guò)快上漲。未來(lái)如果茅臺(tái)繼續(xù)加大零售渠道的投放，或許終端零售價(jià)會(huì)回落。

目前茅臺(tái)終端售價(jià)在2000元左右，五糧液與國(guó)窖1573則占據(jù)1000元價(jià)格帶，二者差距明顯，一旦茅臺(tái)零售價(jià)回落，一定程度上也會(huì)對(duì)五糧液的終端售價(jià)造成壓力。

在努力拔高品牌力的同時(shí)，五糧液對(duì)系列酒的動(dòng)作也不小。上半年清理營(yíng)銷(xiāo)渠道，對(duì)嚴(yán)重透支五糧液品牌價(jià)值的42個(gè)品牌129款高仿產(chǎn)品進(jìn)行了清退和下架處理。將系列酒、特頭曲、五糧醇公司整合為五糧濃香系列酒有限公司，實(shí)現(xiàn)資源的高效利用和統(tǒng)一管理。

系列酒未來(lái)的戰(zhàn)略是“4+4品牌矩陣”，即4個(gè)全國(guó)性的大眾品牌：五糧春、五糧醇、特曲、尖莊、和4個(gè)區(qū)域性的重點(diǎn)品牌友酒、火爆、百家宴、五糧人家，價(jià)格帶覆蓋40-400元。

目前系列酒的問(wèn)題仍是缺乏大單品。雖然擁有眾多系列酒，然而最大的系列酒五糧春2018年銷(xiāo)售額僅20億，與茅臺(tái)王子酒、洋河海天系列相比，差距明顯。

系列酒是五糧液的伴生品，濃香的生產(chǎn)工藝決定了生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)酒的同時(shí)會(huì)伴生大量低端酒。系列酒和五糧液產(chǎn)于同樣的窖池，其中15%-20%用于生產(chǎn)五糧液，80%-85%用作系列酒。

隨著五糧液產(chǎn)能的放大，系列酒的產(chǎn)能也會(huì)大幅增長(zhǎng)。在清理眾多子品牌之后，五糧液迫切需要培養(yǎng)起幾個(gè)系列酒大單品。

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