主題：五糧液還會“?！倍嗑?？券商預(yù)測三季度業(yè)績?nèi)愿咴鲩L

在高端白酒擴容加漲價的背景下，五糧液股價隨之起舞，今年以來，股價漲幅已超過160%，是白酒企業(yè)中的佼佼者。

五糧液上半年營收和凈利潤分別同比增長26.75%和31.3%。最近長城證券在研報中表示，中秋旺季市場良好，預(yù)計三季度發(fā)貨將近5000噸，五糧液三季度業(yè)績高增，全年500億營收目標(biāo)可期。

今年6月初五糧液推出的第八代五糧液，目前京東商城零售價為1359元，離指導(dǎo)價1399元只差40元。第八代相比第七代，出廠價提升了100元。對業(yè)績的影響應(yīng)該會從下半年反應(yīng)出來。

值得注意的是，下半年來，茅臺通過直銷渠道投放了不少飛天茅臺，對終端零售價的上漲起到了抑制作用。未來如果加大直銷渠道投放，茅臺售價的回落或?qū)ξ寮Z液造成壓力。

此外，上半年五糧液一直在清理子品牌，未來會進一步將資源聚焦到五糧春、五糧醇、特曲、尖莊等重點子品牌上。系列酒中會否崛起超50億的大單品，同樣值得關(guān)注。

上半年毛利率提升預(yù)收賬款略有下滑

上半年五糧液酒類產(chǎn)品毛利率為78.16%，比去年增加0.57個百分點。銷售凈利率為36.12%，同比提升了1.77個百分點。

毛利率和凈利率雙雙提升的原因是，年初公司提高了第七代產(chǎn)品的終端售價，同時推出了超高端的收藏版產(chǎn)品。根據(jù)國開證券研報數(shù)據(jù)，上半年五糧液公司白酒出廠價及市場價，分別增長約12%、18%。

上半年銷售費用率及管理費用率分別為9.76%及4.8%，同比下降0.3與0.72個百分點。得益于毛利率提升及費用率下降的雙重影響，上半年五糧液凈利率同比提高1.28個百分點，達到36.12%，在上市白酒公司中居第三名。

公司預(yù)收賬款為43.54億元，同比下降1.47%。主要是6月份對第八代五糧液實施按月打款政策所致。

現(xiàn)金流狀況也表現(xiàn)良好，當(dāng)期經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額83.66億元，同比增長13倍。原因是報告期內(nèi)銀行承兌匯票到期收現(xiàn)增加，同時貨款中收取的現(xiàn)金比例提高。

對于五糧液來說，今年上半年影響最大的事件是發(fā)布新產(chǎn)品。

2019年3月，五糧液發(fā)布了超高端產(chǎn)品——501五糧液，定價為2000-3000元。目標(biāo)消費人群是高端人士。因為501五糧液對窖池、工藝及釀酒師要求都較高，號稱“限定車間、限定窖池、限定匠人，確保每一滴501五糧液都來自501車間的明清古窖池，并由至少擁有30年以上釀酒經(jīng)驗的老師傅精心釀造”，推測投放市場的數(shù)量不會太多，主要作用是拔高五糧液品牌。

真正影響業(yè)績的是2019年6月推出的第八代五糧液。第七代五糧液2003年上市，已持續(xù)生產(chǎn)16年。從2019年5月20日開始正式啟動生產(chǎn)第八代五糧液，6月投放到終端門店。相比第七代，出廠價上漲100元達到889元，目前京東商城終端零售價為1359元。

根據(jù)年初五糧液經(jīng)銷商營銷工作會上透露的信息，2019年經(jīng)典五糧液整體配額為1.5萬噸，下半年第八代經(jīng)典五糧液的配額為5250噸，約占整體配額的35%。

長城證券9月29日研報給出的預(yù)測數(shù)據(jù)是，中秋國慶加大了發(fā)貨量，較去年增長超20%。截止十月，預(yù)計高端五糧液發(fā)貨量將完成全年規(guī)劃的90%，系列酒已完成全年目標(biāo)。

下半年業(yè)績究竟如何，值得期待。

清理子品牌后能否培育起系列酒大單品？

高端白酒市場目前依然是茅臺、五糧液、瀘州老窖三家的天下。

2018年高端白酒市場容量約為5-6萬噸，其中茅臺占據(jù)63%的份額，五糧液占26%、國窖1573占6%。

三家公司掌握了95%的市場份額，隨著市場容量的擴大，茅臺的需求缺口未來幾年會持續(xù)存在，這就給五糧液和瀘州老窖騰出了空間。

根據(jù)國盛證券研報測算，假設(shè)茅臺需求量每年以15%的復(fù)合增速增長，則2020、2021、2022年真實需求為3.96萬噸、4.56萬噸和5.25萬噸。以85%的出酒率測算，預(yù)計2020-2022年茅臺實際產(chǎn)量為3.34、3.64，4.22萬噸，可以得出2020-2022年茅臺供給缺口約為6259噸、9222噸、10225噸。

五糧液會承接部分需求，2018年普五銷量為2.1萬噸。根據(jù)規(guī)劃，2020年普五產(chǎn)能將達到3萬噸。如果產(chǎn)能按計劃釋放，五糧液的業(yè)績?nèi)杂胁恍〉臐摿Α?br />
90年代以來，五糧液先后進行過4次產(chǎn)能擴張。2018年五糧液又上馬了年產(chǎn)30萬噸的陳釀項目一期，陳釀倉儲包裝建設(shè)項目總投資將超過50億元，建成后不僅擁有30萬噸原酒陳釀儲藏能力，還會增加10萬噸成品酒包裝能力和4.5萬噸成品酒倉儲能力。

擴產(chǎn)項目短期內(nèi)能夠提升產(chǎn)能，然而產(chǎn)能持續(xù)放大后品質(zhì)能否保持穩(wěn)定還有待觀察。另一點值得注意的是，下半年以來茅臺通過直銷渠道的投放對炒作進行打壓，在一定程度上抑制了終端零售價的過快上漲。未來如果茅臺繼續(xù)加大零售渠道的投放，或許終端零售價會回落。

目前茅臺終端售價在2000元左右，五糧液與國窖1573則占據(jù)1000元價格帶，二者差距明顯，一旦茅臺零售價回落，一定程度上也會對五糧液的終端售價造成壓力。

在努力拔高品牌力的同時，五糧液對系列酒的動作也不小。上半年清理營銷渠道，對嚴重透支五糧液品牌價值的42個品牌129款高仿產(chǎn)品進行了清退和下架處理。將系列酒、特頭曲、五糧醇公司整合為五糧濃香系列酒有限公司，實現(xiàn)資源的高效利用和統(tǒng)一管理。

系列酒未來的戰(zhàn)略是“4+4品牌矩陣”，即4個全國性的大眾品牌：五糧春、五糧醇、特曲、尖莊、和4個區(qū)域性的重點品牌友酒、火爆、百家宴、五糧人家，價格帶覆蓋40-400元。

目前系列酒的問題仍是缺乏大單品。雖然擁有眾多系列酒，然而最大的系列酒五糧春2018年銷售額僅20億，與茅臺王子酒、洋河海天系列相比，差距明顯。

系列酒是五糧液的伴生品，濃香的生產(chǎn)工藝決定了生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)酒的同時會伴生大量低端酒。系列酒和五糧液產(chǎn)于同樣的窖池，其中15%-20%用于生產(chǎn)五糧液，80%-85%用作系列酒。

隨著五糧液產(chǎn)能的放大，系列酒的產(chǎn)能也會大幅增長。在清理眾多子品牌之后，五糧液迫切需要培養(yǎng)起幾個系列酒大單品。

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