主題：振華科技：聚焦主業(yè)效果顯著 老牌國企煥發(fā)新春

　軍用電子元器件骨干企業(yè)，聚焦主業(yè)成效顯著。公司是中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)下屬軍工企業(yè)，在軍用電子元器件領(lǐng)域布局廣泛，2019年5月剝離了整機(jī)與零部件業(yè)務(wù)，新型電子元器件業(yè)務(wù)的主導(dǎo)地位開始突出，拖累公司盈利水平的因素得到解除，未來盈利能力有望提升。

　　三重因素疊加，軍工元器件需求保持高景氣度。我們認(rèn)為國防預(yù)算穩(wěn)定增長且結(jié)構(gòu)不斷向裝備傾斜、軍隊加速向信息化轉(zhuǎn)型、軍工電子元器件國產(chǎn)替代趨勢增強(qiáng)三種因素疊加，軍工元器件需求有望保持高度景氣。公司在軍用電子元器件領(lǐng)域深耕50余年，產(chǎn)品覆蓋阻、容、感等被動元件以及二、三極管、IGBT、晶體管等半導(dǎo)體器件，構(gòu)筑了強(qiáng)大的技術(shù)壁壘與品牌壁壘，產(chǎn)品類型多、產(chǎn)能規(guī)模大，處于龍頭地位，料將充分享受行業(yè)發(fā)展紅利。


　　剝離低效產(chǎn)業(yè)聚焦核心業(yè)務(wù)，推出股權(quán)激勵老牌國企煥發(fā)新春。公司聚焦電子元器件核心業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略明確，2012年以來不斷剝離與電子元器件不相關(guān)或盈利能力較低的子公司，2018年開始壓縮整機(jī)業(yè)務(wù)，2019年5月剝離振華通信，手機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)不再合并報表。未來雖然營收規(guī)模會收到一定影響，但是盈利能力將大大提高，可持續(xù)發(fā)展能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。公司2019年8月發(fā)布了股權(quán)激勵草案修訂稿，未來股權(quán)激勵的實施有望充分調(diào)動員工積極性，助理長期向好發(fā)展。相比民企，公司在ROE水平以及盈利能力方面還處于劣勢，但是公司在研發(fā)投入、專利積累方面優(yōu)勢明顯，多年的積淀較為深厚。未來我們認(rèn)為公司一方面不斷剝離低效產(chǎn)業(yè)聚焦核心主業(yè)，一方面通過股權(quán)激勵等方式挖掘內(nèi)部潛力，在行業(yè)需求保持旺盛的背景下，公司的發(fā)展?jié)摿驅(qū)⒊掷m(xù)釋放，實現(xiàn)跨越式發(fā)展，老牌國企有望煥發(fā)新春。

　　公司平臺地位明確，大股東體外資產(chǎn)豐富。公司大股東中國振華是首批國家試點大型企業(yè)集團(tuán)之一，旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)豐富。公司作為中國振華旗下唯一上市平臺，近年來中國振華曾多次向公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。目前，中國振華還有13家與電子元器件相關(guān)的子公司尚未完成資產(chǎn)證券化，其中集成電路設(shè)計領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)成都華微科技和半導(dǎo)體分立器件研發(fā)骨干貴州振華風(fēng)光半導(dǎo)體值得重點關(guān)注。

盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤為2.89億、4.20億和5.21億，對應(yīng)EPS為0.56元、0.82元和1.01元。綜合考慮可比公司估值水平、公司歷史估值水平以及公司在行業(yè)的龍頭地位和未來發(fā)展前景，給予公司2020年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價格20.5元，首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：整機(jī)業(yè)務(wù)虧損及欠款風(fēng)險；新能源業(yè)務(wù)盈利改善不及預(yù)期；資產(chǎn)整合不確定性。

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