主題：峨眉山A：長短看點兼?zhèn)?估值大底修復可期

　中報業(yè)績在自然景區(qū)中表現(xiàn)較好，優(yōu)秀費用管控抵御門票降價不利影響。2019年上半年公司實現(xiàn)營收5.29億元/+0.82%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.77億元/+10.1%，在自然景區(qū)普遍面臨門票下降的不利情況下，表現(xiàn)較好。其中，索道業(yè)務構成強支撐、拉動維穩(wěn)營收，結構性毛利率提升疊加費用管控支撐公司業(yè)績穩(wěn)健，抵御前期景區(qū)門票降價不利影響。


　　短期：演藝項目開業(yè)+九寨溝可能重開，業(yè)績存在預期差。1、演藝項目旺季開演，景區(qū)業(yè)態(tài)豐富提供新動力：“只有峨眉山”九月開演，填補當?shù)乜瞻?，由于市場預期較低，短期看首年業(yè)績存在超預期增量可能，長期看景區(qū)業(yè)態(tài)豐富對后續(xù)客單價提升及客流吸引力增強均有長足正面作用；2、九寨溝地震后有重啟可能，有望帶動區(qū)域客流回暖，第四季度公司低基數(shù)上潛力更大。九寨目前已有部分旅行社接受預定，年內開放可能性較高，有望帶動四川片區(qū)游客回暖，去年第四季度受降價影響公司業(yè)績低基數(shù)，有望帶來更大彈性。

　　中長期：看景區(qū)擴容+交通改善帶來的更大成長空間。1、突破旺季瓶頸+提升休閑游屬性：峨眉山尚有一半以上開發(fā)空間，前山開發(fā)規(guī)劃中；2、提升平日客流：“蜀道難”制約正在突破，交通改善不斷落實，接棒西成高鐵，成貴高鐵有望年底通車，為明年提供增量。

　　當前公司估值歷史大底，可看修復。公司稟賦卓越，資源稀缺性強，估值體系支撐力較強。受前期景區(qū)降價長期壓制，公司估值水平已經(jīng)跌破前期雪災及地震大底，后續(xù)業(yè)績改善驅動下估值修復預期強。

　　財務預測與投資建議。謹慎預期演藝類業(yè)務整體規(guī)模貢獻，我們預測19-21年公司EPS為0.45、0.51、0.56元，給予2019年20倍PE，目標價為9元，維持買入評級。

　　風險提示。高鐵通車后客流量不及預期，門票降價。

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