主題：峨眉山A：長(zhǎng)短看點(diǎn)兼?zhèn)?估值大底修復(fù)可期

　中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)谧匀痪皡^(qū)中表現(xiàn)較好，優(yōu)秀費(fèi)用管控抵御門(mén)票降價(jià)不利影響。2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.29億元/+0.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.77億元/+10.1%，在自然景區(qū)普遍面臨門(mén)票下降的不利情況下，表現(xiàn)較好。其中，索道業(yè)務(wù)構(gòu)成強(qiáng)支撐、拉動(dòng)維穩(wěn)營(yíng)收，結(jié)構(gòu)性毛利率提升疊加費(fèi)用管控支撐公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，抵御前期景區(qū)門(mén)票降價(jià)不利影響。


　　短期：演藝項(xiàng)目開(kāi)業(yè)+九寨溝可能重開(kāi)，業(yè)績(jī)存在預(yù)期差。1、演藝項(xiàng)目旺季開(kāi)演，景區(qū)業(yè)態(tài)豐富提供新動(dòng)力：“只有峨眉山”九月開(kāi)演，填補(bǔ)當(dāng)?shù)乜瞻祝捎谑袌?chǎng)預(yù)期較低，短期看首年業(yè)績(jī)存在超預(yù)期增量可能，長(zhǎng)期看景區(qū)業(yè)態(tài)豐富對(duì)后續(xù)客單價(jià)提升及客流吸引力增強(qiáng)均有長(zhǎng)足正面作用；2、九寨溝地震后有重啟可能，有望帶動(dòng)區(qū)域客流回暖，第四季度公司低基數(shù)上潛力更大。九寨目前已有部分旅行社接受預(yù)定，年內(nèi)開(kāi)放可能性較高，有望帶動(dòng)四川片區(qū)游客回暖，去年第四季度受降價(jià)影響公司業(yè)績(jī)低基數(shù)，有望帶來(lái)更大彈性。

　　中長(zhǎng)期：看景區(qū)擴(kuò)容+交通改善帶來(lái)的更大成長(zhǎng)空間。1、突破旺季瓶頸+提升休閑游屬性：峨眉山尚有一半以上開(kāi)發(fā)空間，前山開(kāi)發(fā)規(guī)劃中；2、提升平日客流：“蜀道難”制約正在突破，交通改善不斷落實(shí)，接棒西成高鐵，成貴高鐵有望年底通車(chē)，為明年提供增量。

　　當(dāng)前公司估值歷史大底，可看修復(fù)。公司稟賦卓越，資源稀缺性強(qiáng)，估值體系支撐力較強(qiáng)。受前期景區(qū)降價(jià)長(zhǎng)期壓制，公司估值水平已經(jīng)跌破前期雪災(zāi)及地震大底，后續(xù)業(yè)績(jī)改善驅(qū)動(dòng)下估值修復(fù)預(yù)期強(qiáng)。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議。謹(jǐn)慎預(yù)期演藝類(lèi)業(yè)務(wù)整體規(guī)模貢獻(xiàn)，我們預(yù)測(cè)19-21年公司EPS為0.45、0.51、0.56元，給予2019年20倍PE，目標(biāo)價(jià)為9元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。高鐵通車(chē)后客流量不及預(yù)期，門(mén)票降價(jià)。

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