主題：星輝娛樂:游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健

剝離趣丸使營收同比下滑,上年同期球員轉(zhuǎn)會高基數(shù)使歸母凈利潤回落。如剔除趣丸網(wǎng)絡(luò)的影響,按同口徑公司2019年上半年營收同比下降10.96%。公司2018年上半年出售球員杰拉德·莫雷諾實現(xiàn)利潤10,625.47萬元,2019年上半年未出售類似球員,致球員轉(zhuǎn)會收入及利潤同比減少。


游戲業(yè)務(wù)毛利率大增和推廣費用下降,成為業(yè)績主要驅(qū)動力;西班牙人足球俱樂部業(yè)績?nèi)径乳_始有望充分釋放。2019年上半年,游戲業(yè)務(wù)收入下降,但毛利率大幅提升12.38個百分點及推廣費用降低,使得游戲業(yè)務(wù)凈利潤同比增長24.14%;老游戲《三國群英傳-霸王之業(yè)》在推廣費用下降情況下仍能維持1億元左右月流水,體現(xiàn)出公司打造長生命周期游戲的能力;《三國群英傳:霸王之業(yè)》海外版和《蒼之紀元》在海外市場陸續(xù)上線,推動上半年游戲業(yè)務(wù)海外收入同比大增33.28%。從三季度開始,埃爾莫索和博爾哈轉(zhuǎn)會收入的確認,新賽季西甲聯(lián)賽轉(zhuǎn)播、票務(wù)、衍生品收入的增長及“武磊效應(yīng)”帶來的廣告贊助收入增多,加之進入歐聯(lián)杯正賽的比賽獎金收入,西班牙人俱樂部業(yè)績有望充分釋放。

“青訓(xùn)-轉(zhuǎn)會”及“武磊效應(yīng)”帶來的西班牙人俱樂部商業(yè)價值提升,仍是公司業(yè)績長期助推器。西班牙人俱樂部以青訓(xùn)聞名,俱樂部經(jīng)營兼顧球隊成績及商業(yè)變現(xiàn),形成良性循環(huán),一方面通過“青訓(xùn)-球隊培養(yǎng)-轉(zhuǎn)會創(chuàng)收”商業(yè)模式有望創(chuàng)造穩(wěn)定的收益,另一方面俱樂部有望成為中西足球交流的平臺和打通國內(nèi)青訓(xùn)的橋梁,創(chuàng)造長期效益?！拔淅谛?yīng)”隨著其第二個賽季的開啟,有望加快B端廣告贊助和C端衍生品變現(xiàn)。

估值

基于對西班牙人俱樂部比賽獎金、轉(zhuǎn)會、轉(zhuǎn)播、贊助收入明顯增長的預(yù)期,調(diào)整對公司2019-2021年歸母凈利潤的預(yù)測至4.71、4.36和4.96億元,當前市值對應(yīng)市盈率分別為14、15、13倍,維持公司“買入”評級。

評級面臨的主要風(fēng)險

新游戲未能取得版號或不能如期上線,西班牙人俱樂部成績下滑。

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