主題：同仁堂科技(01666)上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，期待新產(chǎn)能逐漸釋放

同仁堂(27.800, -0.48, -1.70%)科技(01666)上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，期待新產(chǎn)能逐漸釋放 來(lái)源：中金公司

2019年上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期

同仁堂 科技發(fā)布1H2019業(yè)績(jī)，上半年收入人民幣24.7億元，同比降11.7%。凈利潤(rùn)人民幣3.83億元，同比降11.52%，對(duì)應(yīng)每股收益人民幣0。30元。若不考慮同仁堂國(guó)藥并表，同仁堂科技本部的收入同比降18.5%，利潤(rùn)同比降11.6%。

發(fā)展趨勢(shì)

2019年上半年產(chǎn)能遇到瓶頸，核心產(chǎn)品承壓。2019年單二季度，公司收入為人民幣9.9億元，同比降31.0%/環(huán)比降33.5%，凈利潤(rùn)為人民幣1.6億元，同比降22.0%/環(huán)比降24.8%。我們認(rèn)為公司自身的制造業(yè)務(wù)在上半年面臨壓力，產(chǎn)能瓶頸直接導(dǎo)致其主要產(chǎn)品銷量下降。雖然公司已經(jīng)開(kāi)始向新的生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移，但目前轉(zhuǎn)移進(jìn)展慢于預(yù)期。2019年上半年，主要產(chǎn)品牛黃解毒片系列收入同比增長(zhǎng)12.2%，杞菊地黃丸系列、牛黃降壓丸系列、冠心蘇合系列收入同比增長(zhǎng)20%以上，而金匱腎氣丸系列、六味地黃丸系列收入均同比有不同程度的下降。


阿膠系列仍面臨壓力。由于激烈的競(jìng)爭(zhēng)以及零售需求下降，我們預(yù)計(jì)今年阿膠系列的銷量會(huì)繼續(xù)下降。

2019年上半年，毛利率同比降0.5個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)率同比升0.1個(gè)百分點(diǎn)。毛利率為51.9%，環(huán)比上升9.4個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)率為15.5%，環(huán)比上升4.6個(gè)百分點(diǎn)。公司玉田工廠和大興工廠分別于4月和7月獲得GMP認(rèn)證。截止6月30日，公司已經(jīng)向玉田和大興工廠投入人民幣1,314百萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)隨著新產(chǎn)能的投入，2019-2020年成本和費(fèi)用可能會(huì)上升。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們維持2019年和2020年每股盈利預(yù)測(cè)人民幣0.51元和0.53元，對(duì)應(yīng)-3.7%和+4.2%的同比增速。

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/2020年P(guān)/E分別為15.0X/14.4X，維持中性評(píng)級(jí)，但考慮到行業(yè)估值下移，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)7.6%至10.16港元，對(duì)應(yīng)17.8倍2019年市盈率和17.2倍2020年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有19%的上行空間。

同仁堂科技(01666)上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，期待新產(chǎn)能逐漸釋放

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