主題：南鋼股份公司半年報(bào)：鋼材產(chǎn)量環(huán)比上升，削減成本初見(jiàn)成效


投資要點(diǎn)：　　事件：　　公司公布 2019 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 18.41 億元，同比下降19.56%。 公司 2019H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 240.95 億元，同比增 11.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 18.41 億元，同比下降 19.56%。其中第二季度單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 10.04 億元，同比下降 21.59%，但環(huán)比增 19.99%?！　↑c(diǎn)評(píng)：　　公司上半年共生產(chǎn)鋼材 503 萬(wàn)噸，同比增 6.36%。 公司 2019H1 共產(chǎn)鐵、鋼、材 481、 540、 503 萬(wàn)噸，銷售鋼材 500 萬(wàn)噸，同比分別變化-0.17%、 3.35%、6.36%、 6.57%。 公司在上半年 2 號(hào)高爐檢修的情況下， 依靠協(xié)同生產(chǎn)、統(tǒng)籌分配等措施，依然讓鋼材產(chǎn)量有所提升，顯示公司目前生產(chǎn)穩(wěn)順進(jìn)行，效率較高，在上半年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺局面?！　」径径葒嶄撁h(huán)比上升。 公司二季度噸鋼毛利 817 元/噸，噸鋼凈利472 元/噸，對(duì)應(yīng)毛利率 16.63%， 凈利率 9.62%，環(huán)比一季度小幅上升。我們認(rèn)為上半年主要由于鐵礦石價(jià)格上漲幅度明顯高于鋼材價(jià)格漲幅，導(dǎo)致鋼企盈利水平普遍縮窄。 下半年我們預(yù)計(jì)鐵礦價(jià)格將高位回落，對(duì)鋼企盈利的壓制將縮小，但下游需求下行壓力仍在，疊加目前供給仍在高位，鋼價(jià)或仍舊承壓?！　」痉e極實(shí)施降本增效，上半年削減成本 4.51 億元， 三項(xiàng)費(fèi)用占比持續(xù)下行。我們認(rèn)為未來(lái)鋼企或持續(xù)維持適度毛利的狀態(tài)，因此鋼企對(duì)于成本的管控將對(duì)盈利影響越來(lái)越大。目前公司正積極實(shí)行降本挖潛， 全面對(duì)標(biāo)行業(yè)先進(jìn)企業(yè)，通過(guò)優(yōu)化工藝流程、調(diào)整用料結(jié)構(gòu)等措施完善成本控制體系，截止上半年， 公司已實(shí)現(xiàn)成本削減 4.51 億元， 進(jìn)一步提升公司盈利能力。 此外公司繼續(xù)壓減三項(xiàng)費(fèi)用，二季度公司三項(xiàng)費(fèi)用占比從 2018 年年末的 6.51%降至4.73%?！　∮A(yù)測(cè)與投資建議。 我們預(yù)計(jì)公司 2019 至 2020 年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為 33.08、 33.70 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.75、 0.76 元，對(duì)應(yīng)每股凈資產(chǎn)分別為 4.01、 4.57 元，按照 8 月 26 日收盤價(jià) 3.09 元計(jì)算，對(duì)應(yīng) 2019 年 PE為 4.14 倍，對(duì)應(yīng) 2019 年 PB 為 0.77 倍。參照可比公司，我們給予公司 2019年 1.2-1.4 倍 PB，合理價(jià)值區(qū)間為 4.82-5.62 元，對(duì)應(yīng) 2019 年 6-8 倍 PE 水平。維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示。 江北新區(qū)建設(shè)進(jìn)度放緩；板材下游復(fù)蘇較慢；公司新產(chǎn)業(yè)發(fā)展較緩等。

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