主題：南鋼股份(600282)2019年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品價(jià)格逆勢(shì)上升，中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異

南鋼股份(3.260, -0.04, -1.21%)(600282)2019年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品價(jià)格逆勢(shì)上升，中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異 來源：華創(chuàng)證券

事項(xiàng)：

公司2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入240.95億元，同比增長(zhǎng)11.44%；歸母凈利潤(rùn)18.41億元，同比下降19.56%，歸母扣非凈利潤(rùn)16.88億，同比下降25%。

評(píng)論：

產(chǎn)量：上半年公司粗鋼、鋼材產(chǎn)量均創(chuàng)歷史最好水平；生產(chǎn)鋼材503.02萬噸，同比增加30.08萬噸；銷售鋼材500.25萬噸，同比增加30.84萬噸，增幅達(dá)到6%。作為以品種板材為主的企業(yè)，公司的產(chǎn)量能持續(xù)爬坡，生產(chǎn)銷量和管理能力可見一斑。

價(jià)格和營(yíng)收：2018H1和2019H1的中鋼協(xié)鋼材價(jià)格指數(shù)分別為115和109，板材價(jià)格指數(shù)分別為113和106，價(jià)格指數(shù)都有明顯的回落。而公司上半年公司鋼材產(chǎn)品綜合單頓售價(jià)為4030元/噸，逆勢(shì)同比上升90元；其中主導(dǎo)產(chǎn)品中厚板平均售價(jià)4223元，逆勢(shì)同比上升214元，顯示了公司在高端中厚板領(lǐng)域的持續(xù)突破。在量?jī)r(jià)雙增的情況下，公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了11%的增長(zhǎng)。

成本和毛利：上半年，普氏62%鐵礦石價(jià)格指數(shù)均值為91美元/噸，同比上漲22美元，導(dǎo)致了公司成本的大幅增加。成本的上升導(dǎo)致公司上半年毛利率從21.7%下滑至15.5%。

期間費(fèi)用：公司三項(xiàng)期間費(fèi)用合計(jì)與去年同期比較接近。由于營(yíng)收增加，銷售費(fèi)用成比例增加。管理費(fèi)用基本持平，費(fèi)用化的研發(fā)支出增加了44%，研發(fā)投入合計(jì)值仍然占到了營(yíng)收的3%以上，保持了智能制造領(lǐng)域、新技術(shù)、新工藝及新產(chǎn)品方面的投入力度。此外，利息收入的增加導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用有同比有所下降。各項(xiàng)期間費(fèi)用保持合理水平。


投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益：聯(lián)營(yíng)企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，套期保值收益較好。2019年上半年，公司權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益達(dá)到了0.95億，聯(lián)營(yíng)企業(yè)的盈利能力實(shí)現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)，是公司2017年開始大規(guī)模向外投資后實(shí)現(xiàn)的最好成績(jī)。此外，公司作為民營(yíng)企業(yè)，機(jī)制較為靈活，上半年公司套期保值實(shí)現(xiàn)了較好的收益，產(chǎn)生了非經(jīng)常性收益1.5億元。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和投資建議：上半年公司中厚板產(chǎn)品的高端化取得了非常明顯的成績(jī)，高端產(chǎn)品的溢價(jià)增厚，抗周期性增強(qiáng)；同時(shí)公司作為民營(yíng)企業(yè)，機(jī)制靈活，通過衍生品實(shí)現(xiàn)了成本對(duì)沖和盈利增厚。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入471.21/476.21/481.21億元(原預(yù)測(cè)為447.68/470.50/-億元)，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.45/42.49/44.56億元(原預(yù)測(cè)為54.62/60.95/-億元)，對(duì)應(yīng)的PE分別為3.4、3.2、3.1倍，根據(jù)公司歷史情況和行業(yè)平均水平，給予公司4倍PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為3.65元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

南鋼股份(600282)2019年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品價(jià)格逆勢(shì)上升，中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異

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