主題：中國(guó)鋁業(yè)(601600)2Q19業(yè)績(jī)同比下降，受價(jià)格下滑影響

中國(guó)鋁業(yè)(3.600, -0.03, -0.83%)(601600)2Q19業(yè)績(jī)同比下降，受價(jià)格下滑影響 來(lái)源：中金公司

1H19業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

公司公布1H19業(yè)績(jī)：收入949億元，同比增加15%，歸母凈利潤(rùn)7.1億元，對(duì)應(yīng)每股盈利0.04元，同比下降14%，符合預(yù)期。2Q19公司營(yíng)收508億元，同比增長(zhǎng)11%，環(huán)比增長(zhǎng)15%，歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比下降50%，環(huán)比下降41%，2季度盈利同比下跌主要受市場(chǎng)價(jià)格下降及期間費(fèi)用上升影響。


評(píng)論：1)市場(chǎng)價(jià)格同比下跌。1H19國(guó)內(nèi)電解鋁均價(jià)同比減少5%，2Q19均價(jià)1.4萬(wàn)元/噸，同比減少4%，環(huán)比+3.5%。1H19國(guó)內(nèi)氧化鋁均價(jià)同比減少0.5%，2Q19均價(jià)2894元/噸，同比跌3.0%，環(huán)比+1.3%。2)氧化鋁盈利下跌。1H19氧化鋁板塊利潤(rùn)總額8.9億元，同比減少54%，部分由于國(guó)內(nèi)鋁土礦價(jià)格同比+21%，以及板塊折舊攤銷同比+4.0億元。3)電解鋁盈利提升。1H19電解鋁板塊利潤(rùn)總額達(dá)到4.0億元，同比+1.0x/+2.05億元，主要由于資產(chǎn)處置收益5.8億元(同比+5.5億元)以及資產(chǎn)減值損失同比減少2.4億元。4)期間費(fèi)用增長(zhǎng)較多。1H19銷售費(fèi)用同比+55%/+5.8億元，主要是進(jìn)口煤炭銷量同比+185萬(wàn)噸提升運(yùn)費(fèi)，2Q19來(lái)看銷售費(fèi)用同比增加4.6億元；1H19管理費(fèi)用同比+26%/+2.9億元，主要是收到補(bǔ)助(沖減管理費(fèi)用)同比減少超過(guò)2億元，2Q19來(lái)看管理費(fèi)用同比+3.2億元。1H19財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+11%/+2.4億元，其中新增租賃負(fù)債利息支出1.7億元，2Q19來(lái)看財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+1.2億元。5)1H19投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益同比+4.0億元至5.8億元，2Q19為1.1億元，同比+2.5億元，環(huán)比減少3.6億元。

發(fā)展趨勢(shì)

行業(yè)觀點(diǎn)：氧化鋁價(jià)格具備成本支撐。國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格較5月末高位累計(jì)回調(diào)21%，部分企業(yè)面臨減產(chǎn)壓力，礦價(jià)上漲帶來(lái)成本支撐，氧化鋁價(jià)格進(jìn)一步下跌空間有限。電解鋁方面，年初以來(lái)新增產(chǎn)能投放進(jìn)度持續(xù)低于預(yù)期，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存較3月中高點(diǎn)累計(jì)下降41%至104萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格具備上漲潛力。

盈利預(yù)測(cè)與估值

公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持2019/20年盈利預(yù)測(cè)0.09/0.10元。

公司當(dāng)前A/H股股價(jià)對(duì)應(yīng)2020年36.3/19.9倍市盈率。A股維持中性評(píng)級(jí)和3.80元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)37.3倍2020年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有2.7%的上行空間。H股維持中性評(píng)級(jí)和3.10港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)27.2倍2020年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有37.2%的上行空間。

中國(guó)鋁業(yè)(601600)2Q19業(yè)績(jī)同比下降，受價(jià)格下滑影響

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