主題：峨眉山A：索道業(yè)務增速亮眼，毛利費用雙驅動盈利改善

19年上半年公司實現(xiàn)營收5.29億元/+0.82%，實現(xiàn)歸母凈利潤7711萬元/+10.10%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.44億元/+5.49%，公司整體毛利率40.3%/0.4pct，凈利率14.6%/+1.2pct。

核心觀點

游客人次實現(xiàn)小幅正增長，索道業(yè)務增速亮眼。19H1景區(qū)實現(xiàn)游山人數(shù)160.11萬人次/+0.1%實現(xiàn)小幅正增長，前期交通改善邏輯逐步兌現(xiàn)。整體上半年營收實現(xiàn)5.29億元/+0.82%，其中旅游門票/客運索道/賓館酒店分別實現(xiàn)收入2.19/1.75/0.86億元，同比增長-6.43%/+22.59%/-6.24%，萬年索道改造后帶來運力及體驗雙重改善，索道業(yè)務增速回升顯著，在門票降價大背景下拉動營收實現(xiàn)平穩(wěn)低增長。


毛利率改善疊加費用端管控，公司盈利能力提升顯著。從毛利端看，2019H1公司整體毛利率40.3%/+0.4pct，其中門票/客運索道/賓館酒店服務實現(xiàn)毛利率28.24%/69%/14.2%，同比變動+0.09/-3.71/-5.86pct，公司主業(yè)毛利率小幅下滑但整體依然有一定提升，主要來源于高毛利索道業(yè)務結構性占比提升。從費用端看，上半年公司期間費用率為20.5%/-0.68pct，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為3.6%/16.5%/0.5%，同比變動-1.03pct/0.25pct/0.11pct，銷售費用率下降顯著，主要來源于廣告宣傳費、租賃費等費用下降導致，費用管控成效顯著。

看中長期，景區(qū)旅游業(yè)態(tài)豐富化+交通改善將帶來更大成長。放眼未來，公司改善空間大，有望從兩個方向突破現(xiàn)有客流增速放緩的制約：1。提升休閑游屬性：18年6月“只有峨眉山”演藝項目投入建設，19年9月即將正式開演，演藝項目進一步豐富了景區(qū)業(yè)態(tài)內容，增強了休閑游屬性；2?！笆竦离y”制約正在突破，景區(qū)淡季營收彈性有望釋放。西成高鐵已投入使用，成貴高鐵預計2019年內開通，未來隨著交通改善的不斷落實，景區(qū)對周邊省市消費者的吸引力將顯著提升，周末游等淡季客流彈性有望得到釋放。

財務預測與投資建議

由于索道業(yè)務增長超預期及費用端管控成效顯著，我們調整19-21年EPS預測為0.45/0.51/0.56元(調整前為0.42/0.45/0.47元)，給予2019年20倍PE，目標價為9元，維持買入評級。

峨眉山A(000888)中報點評：索道業(yè)務增速亮眼，毛利費用雙驅動盈利改善

【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。