主題：峨眉山A：索道業(yè)務(wù)增速亮眼，毛利費(fèi)用雙驅(qū)動(dòng)盈利改善

19年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.29億元/+0.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7711萬(wàn)元/+10.10%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.44億元/+5.49%，公司整體毛利率40.3%/0.4pct，凈利率14.6%/+1.2pct。

核心觀點(diǎn)

游客人次實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)，索道業(yè)務(wù)增速亮眼。19H1景區(qū)實(shí)現(xiàn)游山人數(shù)160.11萬(wàn)人次/+0.1%實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)，前期交通改善邏輯逐步兌現(xiàn)。整體上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)5.29億元/+0.82%，其中旅游門(mén)票/客運(yùn)索道/賓館酒店分別實(shí)現(xiàn)收入2.19/1.75/0.86億元，同比增長(zhǎng)-6.43%/+22.59%/-6.24%，萬(wàn)年索道改造后帶來(lái)運(yùn)力及體驗(yàn)雙重改善，索道業(yè)務(wù)增速回升顯著，在門(mén)票降價(jià)大背景下拉動(dòng)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)低增長(zhǎng)。


毛利率改善疊加費(fèi)用端管控，公司盈利能力提升顯著。從毛利端看，2019H1公司整體毛利率40.3%/+0.4pct，其中門(mén)票/客運(yùn)索道/賓館酒店服務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率28.24%/69%/14.2%，同比變動(dòng)+0.09/-3.71/-5.86pct，公司主業(yè)毛利率小幅下滑但整體依然有一定提升，主要來(lái)源于高毛利索道業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性占比提升。從費(fèi)用端看，上半年公司期間費(fèi)用率為20.5%/-0.68pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.6%/16.5%/0.5%，同比變動(dòng)-1.03pct/0.25pct/0.11pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降顯著，主要來(lái)源于廣告宣傳費(fèi)、租賃費(fèi)等費(fèi)用下降導(dǎo)致，費(fèi)用管控成效顯著。

看中長(zhǎng)期，景區(qū)旅游業(yè)態(tài)豐富化+交通改善將帶來(lái)更大成長(zhǎng)。放眼未來(lái)，公司改善空間大，有望從兩個(gè)方向突破現(xiàn)有客流增速放緩的制約：1。提升休閑游屬性：18年6月“只有峨眉山”演藝項(xiàng)目投入建設(shè)，19年9月即將正式開(kāi)演，演藝項(xiàng)目進(jìn)一步豐富了景區(qū)業(yè)態(tài)內(nèi)容，增強(qiáng)了休閑游屬性；2?！笆竦离y”制約正在突破，景區(qū)淡季營(yíng)收彈性有望釋放。西成高鐵已投入使用，成貴高鐵預(yù)計(jì)2019年內(nèi)開(kāi)通，未來(lái)隨著交通改善的不斷落實(shí)，景區(qū)對(duì)周邊省市消費(fèi)者的吸引力將顯著提升，周末游等淡季客流彈性有望得到釋放。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

由于索道業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期及費(fèi)用端管控成效顯著，我們調(diào)整19-21年EPS預(yù)測(cè)為0.45/0.51/0.56元(調(diào)整前為0.42/0.45/0.47元)，給予2019年20倍PE，目標(biāo)價(jià)為9元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

峨眉山A(000888)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：索道業(yè)務(wù)增速亮眼，毛利費(fèi)用雙驅(qū)動(dòng)盈利改善

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