主題：中國衛(wèi)星(600118)2019年中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，衛(wèi)星業(yè)務(wù)發(fā)展向好




公司2019年上半年實現(xiàn)EPS0.16元，業(yè)績符合預(yù)期。考慮到公司衛(wèi)星制造業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)前景向好，維持2019/20/21年EPS預(yù)測0.38/0.42/0.46元。考慮到公司的行業(yè)地位和科研院所改制預(yù)期，維持“增持”評級，目標(biāo)價25元。

業(yè)績符合預(yù)期，長期發(fā)展向好。公司2019年上半年實現(xiàn)營收31.39億元(-2.24%)，歸母凈利1.89億元(+5.06%)，實現(xiàn)EPS0.16元，業(yè)績符合預(yù)期。公司衛(wèi)星應(yīng)用類業(yè)務(wù)收入減少，毛利率上升0.4pcts至14.04%，業(yè)績平穩(wěn)增長。受衛(wèi)星應(yīng)用類業(yè)務(wù)在研項目成本及備貨成本增加影響，存貨較年初上升43.3%，公司在衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域儲備項目較多，后續(xù)發(fā)展?jié)摿^大。

宇航制造業(yè)務(wù)：整星產(chǎn)品穩(wěn)步推進，部組件產(chǎn)品進展良好。報告期內(nèi)公司宇航制造業(yè)務(wù)進展順利，主要子公司航天東方紅實現(xiàn)凈利潤1.51億元，同比增長15%，整星產(chǎn)品方面，捕風(fēng)一號A/B星成功入軌并穩(wěn)定運行，天琴一號、寧夏一號等在研型號順利推進。部組件產(chǎn)品方面，公司星載導(dǎo)航產(chǎn)品、空間站交換機等上百余項產(chǎn)品完成研制，空間電源產(chǎn)品、高端緊固件產(chǎn)品按計劃完成生產(chǎn)。據(jù)UCS數(shù)據(jù)，2018年全球發(fā)射小衛(wèi)星192顆，占比達(dá)77%，衛(wèi)星小型化趨勢明顯，2019年中國航天發(fā)射次數(shù)預(yù)計將超30次，發(fā)射航天器超50顆，公司作為小衛(wèi)星龍頭企業(yè)，有望持續(xù)受益航天高密度發(fā)射。


衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)：重要項目穩(wěn)步推進，未來發(fā)展前景廣闊。因下游市場波動及業(yè)務(wù)調(diào)整等原因，衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域主要子公司航天 恒星科技(3.040, 0.03, 1.00%) 2019H1收入8.6億元，同減19.6%，凈利潤0.57億元，同減30.2%。公司重要項目進展順利，衛(wèi)星應(yīng)用方面，信息鏈、“動中通”批產(chǎn)任務(wù)穩(wěn)步推進，高通衛(wèi)星通信系統(tǒng)完成方案設(shè)計；北斗用戶機、終端產(chǎn)品交付及星載SoC芯片研制進展順利；遙感數(shù)據(jù)平臺指令生成軟件完成開發(fā)。衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)方面，完成2套國際地面應(yīng)用系統(tǒng)交付，及小型機動接收處理站按計劃驗收通過；無人機系統(tǒng)服務(wù)業(yè)務(wù)中標(biāo)云南某地輸電線路巡檢項目及海警、國家應(yīng)急測繪等領(lǐng)域訂單。隨著下游衛(wèi)星通信、導(dǎo)航、遙感等需求釋放以及市場開拓力度的加大，公司衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)發(fā)展有望提速。

集團混改穩(wěn)步推進，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可期。 航天科技(11.580, -0.12, -1.03%) 集團被納入創(chuàng)建“世界一流”示范企業(yè)，未來有望加快推進旗下企業(yè)混改、員工持股、股權(quán)激勵等工作進度。公司作為航天五院衛(wèi)星制造及應(yīng)用業(yè)務(wù)上市平臺，未來隨著院所改制工作的推進有望獲得五院旗下優(yōu)質(zhì)研究所資產(chǎn)注入。若注入成功，則公司業(yè)績有望大幅增厚，同時競爭力將望進一步增強。

投資建議：考慮到公司衛(wèi)星制造業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)前景向好，維持2019/20/21年EPS預(yù)測0.38/0.42/0.46元。當(dāng)前價22.54元，對應(yīng)2019/20/21年P(guān)E分為59/54/49倍?？紤]到公司的行業(yè)地位和科研院所改制預(yù)期，維持“增持”評級，目標(biāo)價25元(對應(yīng)2019年65倍PE估值)。

中國衛(wèi)星(600118)2019年中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，衛(wèi)星業(yè)務(wù)發(fā)展向好

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