主題：峨眉山A(000888)2019年中報(bào)點(diǎn)評

峨眉山A(5.820, 0.06, 1.04%)(000888)2019年中報(bào)點(diǎn)評：主業(yè)穩(wěn)健，啟動(dòng)旅游演藝市場投資 來源：中信證券(22.640, -0.07, -0.31%)

核心觀點(diǎn)

公司2019H業(yè)績增長10.1%，好于預(yù)期。公司游山購票人數(shù)與去年同期持平，在門票降價(jià)壓力下利潤仍能增長主要是受益于控費(fèi)效果繼續(xù)釋放。公司擬出資1.2億元投資“只有峨眉山”旅游演藝項(xiàng)目，有望為公司打造新的盈利增長點(diǎn)。公司估值已在低位，維持“增持”評級。

業(yè)績增長10.1%，略好于預(yù)期(+6.2%)。公司19H營業(yè)收入5.29億元(+0.82%)，歸母凈利7711萬元(+10.1%)，扣非凈利7444萬元(+5.49%)，略好于預(yù)期(原預(yù)測19H凈利潤增長6.2%)。公司利潤增長高于收入增長主要因?yàn)橘M(fèi)用控制繼續(xù)釋放，提升盈利水平所致。

門票收入受票價(jià)影響下滑，索道表現(xiàn)亮眼。19H公司總體收入微增0.82%，其中游山票/客運(yùn)索道/賓館酒店服務(wù)業(yè)務(wù)分別為2.18億/1.75億/8.59億元，同比-6.43%/+22.59%/-6.24%。其中門票業(yè)務(wù)在降價(jià)壓力下收入下滑，但客流總量與去年同期基本持平：19H公司實(shí)現(xiàn)購票人數(shù)160.11萬人次(+0.1%)。

控費(fèi)效果持續(xù)釋放。19H公司銷售費(fèi)用率3.5%(-1.0pct)，管理費(fèi)用率15.0%(-1.2pcts)，公司期間費(fèi)用率下降主要是因?yàn)楣纠^續(xù)加強(qiáng)了成本管控。公司利潤率水平進(jìn)一步改善，19H公司扣非凈利率為14.1%(+0.6pct)。

投資“只有峨眉山”，布局旅游演藝市場。公司8月21日公告擬變更2013年定增募集所獲資金中的1.2億元(募集資金余額為2.45億元)的用途，從峨眉山旅游文化中心建設(shè)項(xiàng)目改為以增資方式投資“只有峨眉山”文化演藝項(xiàng)目(投資前該項(xiàng)目唯一股東為公司關(guān)聯(lián)方“峨旅投集團(tuán)”)。增資完成后，公司持有該項(xiàng)目40%股權(quán)，成為控股股東。該項(xiàng)目計(jì)劃投資總額為7.08億元，占地7.45萬平米，位于峨眉山腳下川主鎮(zhèn)峨眉河南岸，已于18年11月開工。該項(xiàng)目是王潮歌導(dǎo)演的原生態(tài)實(shí)景村落浸沒式戲劇。經(jīng)《可行性報(bào)告》測算，該項(xiàng)目經(jīng)營期內(nèi)年均可實(shí)現(xiàn)營收約2.0億元，年均凈利潤約4968萬元，內(nèi)部收益率9.48%，超過公司當(dāng)前資產(chǎn)收益率。我們認(rèn)為公司通過投資該項(xiàng)目，有利于在傳統(tǒng)自然景區(qū)票價(jià)下調(diào)的壓力下，探索多元化經(jīng)營，具體投資和經(jīng)營狀況尚待跟蹤。

投資建議：當(dāng)前景區(qū)公司估值已至低位，門票降價(jià)因素已反映在股價(jià)中。預(yù)計(jì)降價(jià)仍會(huì)壓低短期增長，但長期來看更加良性的票價(jià)機(jī)制能夠引導(dǎo)景區(qū)業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級、提升景區(qū)運(yùn)營能力和游客體驗(yàn)，以求更持續(xù)的增長動(dòng)力。維持2019-2021年EPS預(yù)測0.41/0.43/0.45元，短期估值已在低位(19年P(guān)E19倍)，具備價(jià)值。維持“增持”評級。

峨眉山A(000888)2019年中報(bào)點(diǎn)評：主業(yè)穩(wěn)健，啟動(dòng)旅游演藝市場投資

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