主題：星輝娛樂(300043)游戲+體育雙驅(qū)動(dòng) 泛娛樂布局協(xié)同發(fā)展

從傳統(tǒng)車模公司向文娛行業(yè)轉(zhuǎn)型，游戲+體育雙輪驅(qū)動(dòng)。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為車模玩具業(yè)務(wù)，在2013-2014 年收購暢娛天下、天拓科技，進(jìn)軍游戲行業(yè)，2016年收購皇家西班牙人俱樂部，布局體育領(lǐng)域。目前公司業(yè)務(wù)主要包括游戲、體育、玩具三大板塊，從營收和利潤角度來看，公司傳統(tǒng)玩具業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況趨于穩(wěn)定，泛娛樂產(chǎn)業(yè)布局中的游戲、體育業(yè)務(wù)已成為公司核心業(yè)務(wù)，推動(dòng)公司盈利能力持續(xù)提升。
聚焦精品游戲研發(fā)，游戲出海成為業(yè)績新增長點(diǎn)。公司擁有豐富的IP 資源儲(chǔ)備和游戲研發(fā)、發(fā)行、運(yùn)營全產(chǎn)業(yè)鏈條，先后研發(fā)了多款精品游戲。公司自研的策略類游戲《三國群英傳-霸王之業(yè)》及二次元手游《蒼之紀(jì)元》流水表現(xiàn)穩(wěn)定，其中《三國群英傳-霸王之業(yè)》的海外版本《三國志M》出海表現(xiàn)優(yōu)異，公司境外游戲收入高速增長，成為公司游戲業(yè)務(wù)新的增長點(diǎn)。公司在SLG、二次元細(xì)分游戲品類已經(jīng)具有較強(qiáng)的發(fā)行能力和經(jīng)驗(yàn)，未來計(jì)劃推出《重返文明》、《末世王者》（已獲版號(hào)）等多款SLG、二次元手游，我們認(rèn)為游戲業(yè)務(wù)整體流水有望持續(xù)增長。
武磊轉(zhuǎn)會(huì)西班牙人引起“武磊效應(yīng)”，西班牙人下賽季重返歐戰(zhàn)。今年1 月武磊正式轉(zhuǎn)會(huì)皇家西班牙人引起“武磊效應(yīng)”，使公司和俱樂部在國內(nèi)獲得高關(guān)注。公司進(jìn)一步簽約武磊為星輝游戲、星輝玩具全球獨(dú)家代言人，各業(yè)務(wù)間逐步實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。西班牙人俱樂部本賽季排名西甲聯(lián)賽第7 位，時(shí)隔13年后重獲歐聯(lián)杯資格賽席位，我們認(rèn)為俱樂部電視轉(zhuǎn)播收入有望實(shí)現(xiàn)高增長。此外，西班牙人俱樂部分別在湖南、山東、上海開設(shè)了三家足球?qū)W院，并與北京三高足校達(dá)成戰(zhàn)略合作，推動(dòng)國內(nèi)青訓(xùn)體系發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值分析。我們認(rèn)為，公司核心游戲產(chǎn)品《三國群英傳》、《蒼之紀(jì)元》表現(xiàn)相對穩(wěn)定，有利于為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤。未來隨著《重返文明》、《末世王者》（均有版號(hào)）等新品上線，公司整體流水有望不斷攀升。隨著中國球員武磊的成功轉(zhuǎn)會(huì)，未來西班牙人俱樂部的關(guān)注度及國內(nèi)影響力有望不斷攀升，巨大的流量價(jià)值有望加強(qiáng)公司體育板塊和玩具及游戲業(yè)務(wù)之間的相互協(xié)同，提升公司整體盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS為0.24 元、0.31 元和0.40 元。參考可比公司估值，我們給予公司2019 年20-25 倍動(dòng)態(tài)PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為4.80-6.00 元/股，首次覆蓋給予公司優(yōu)于大市評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新游戲開發(fā)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)；游戲出海不及預(yù)期；足球俱樂部經(jīng)營不及預(yù)期。

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