主題：外運發(fā)展(600270)今日復牌 換股方案利好股東


中金公司　　2019-07-17 　
公司近況
外運發(fā)展近期公告將于3 月26 日復牌。2 月28 日，中國外運宣布以5.32 元每股價格發(fā)行A 股13.7 億股，以吸收合并方式換得外運發(fā)展余下的3.53 億股（39%股權(quán)）。此外，合并協(xié)議向外運發(fā)展股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)（17.28 元/股，溢價2%）。交易完成后，中國外運將成為A/H 股兩地上市公司，外運發(fā)展股東成為中外運A股股東。
評論
外運發(fā)展股東將受益。外運發(fā)展現(xiàn)有股東將成為中國外運A 股股東。作為領先的物流企業(yè)，中國外運在A 股屬于稀缺標的。以5.32元/股的發(fā)行價計算，中國外運A 股估值相對A 股可比公司較低，上行空間較大。
換股后，中國外運2017 年每股盈利將由0.38 元小幅攤薄至0.37元。中國外運H 股目前股價4.42 港元（人民幣3.56 元），A 股發(fā)行價高于H 股股價50%，對應18 倍2017 年市盈率。
此次并購有望帶來協(xié)同效應。交易完成后，公司可以為客戶提供整體規(guī)劃以及航運和空運在內(nèi)的物流服務。中國外運和外運發(fā)展之間的同業(yè)競爭問題將得以解決，未來有望帶來協(xié)同效應。此外，中國外運將受益于外運發(fā)展充沛的現(xiàn)金流（目前，外運發(fā)展凈現(xiàn)金約為45 億元，2017 年經(jīng)營性現(xiàn)金流有望達到31 億元）。
估值建議
目前，外運發(fā)展交易于12.2 倍2018 年市盈率。維持推薦評級，根據(jù)換股方案調(diào)低目標價11%至人民幣20.65 元。
風險
宏觀經(jīng)濟增速放緩；并購相關風險。


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