主題：華能國際：成本改善有望力促上半年業(yè)績提升 買入評級

華能國際(6.310, -0.03, -0.47%)：成本改善有望力促上半年業(yè)績提升 買入評級 來源：長江證券(7.760, -0.16, -2.02%)

[摘要]

事件描述公司發(fā)布2019年上半年發(fā)電量完成情況公告：2019年第二季度，公司中國境內(nèi)電廠完成發(fā)電量915.36億千瓦時，同比下降11.86%。2019年上半年，公司中國境內(nèi)電廠完成發(fā)電量1,953.75億千瓦時，同比下降6.15%。

事件評論受限需求回落、清潔能源與外來電量擠壓，公司電量同比下滑。上半年，公司發(fā)電量同比減少6.15%，其中煤電發(fā)電量同比減少6.44%，主因系用電需求回落、清潔能源高出力影響，以及外來電量增長擠壓公司機組出力空間：1、2019年初以來，全國用電需求回落，1-6月全社會用電量同比增長5.0%，較上年同期降低4.4個百分點。用電需求增速的回落，將直接影響公司火電機組的出力空間；2、上半年全國水情整體偏豐，水電發(fā)電量保持高速增長，同時隨著核電新機組貢獻電量，對火電的發(fā)電空間形成了一定的擠壓。3、公司裝機占比較高的華東、廣東、山東地區(qū)，上半年外來電量大幅增長，也對公司相關省份的火電機組發(fā)電空間產(chǎn)生負面影響。


受益煤價同比下降和增值稅率調(diào)整，公司上半年業(yè)績有望錄得同比顯著增長。從市場煤價看，2019年1-6月秦港動力煤（Q5500）平倉價均值605.57元/噸，較2018年1-6月（665.24元/噸）降低59.67元/噸，降低幅度達到8.97%。與市場煤價走勢一致，2019年1-6月全國電煤價格指數(shù)平均值為501.51元/噸，較上年同期降低36.76元/噸，降幅為6.83%。此外，自4月1日起，電力行業(yè)增值稅率由16%調(diào)降至13%，我們認為，除浙江的個例外，各省火電含稅電價預計將不會調(diào)整，即稅后電價有所提升。根據(jù)公司公告，2019年上半年公司中國境內(nèi)各運行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價為419.51元/兆瓦時，同比增長0.22%，稅后電價有望取得同比提升。煤價下降利好成本改善，增值稅率調(diào)整有望增厚稅后電價，上半年公司業(yè)績有望取得同比顯著增長。

投資建議及估值：根據(jù)公司最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預測，預計2019-2021年EPS為0.41元、0.66元和0.85元，對應PE分別為15.62倍、9.71倍和7.49倍，維持公司“買入”評級。

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