主題：張?jiān)(000869)多酒種業(yè)務(wù)繼續(xù)調(diào)整

當(dāng)前中國(guó)葡萄酒行業(yè)國(guó)產(chǎn)、進(jìn)口量雙降，行業(yè)進(jìn)入階段性調(diào)整期，高品質(zhì)高性價(jià)比的品牌化消費(fèi)升級(jí)成為主導(dǎo)力量，進(jìn)口替代國(guó)產(chǎn)將持續(xù)發(fā)生，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。張?jiān)．?dāng)前聚焦三大板塊業(yè)務(wù)：國(guó)產(chǎn)葡萄酒、進(jìn)口葡萄酒和白蘭地，并持續(xù)推進(jìn)每一板塊的產(chǎn)品、營(yíng)銷、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)體系調(diào)整，公司基本面短期難見明顯向上趨勢(shì)，報(bào)表端承壓，維持A股中性評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)32.8元。

理由

中國(guó)葡萄酒行業(yè)進(jìn)入階段性調(diào)整期，國(guó)產(chǎn)、進(jìn)口量雙降，品牌化消費(fèi)升級(jí)是主導(dǎo)趨勢(shì)。2018年國(guó)產(chǎn)、進(jìn)口葡萄酒量同時(shí)出現(xiàn)下滑，降幅在19年前4月進(jìn)一步擴(kuò)大至27%\/20%，但是高品質(zhì)高性價(jià)的葡萄酒繼續(xù)增長(zhǎng)，淘汰的主要是低劣低價(jià)產(chǎn)品和價(jià)格虛高產(chǎn)品。品牌化消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，進(jìn)口替代國(guó)產(chǎn)將持續(xù)發(fā)生。

公司核心聚焦三大板塊業(yè)務(wù)：國(guó)產(chǎn)葡萄酒、進(jìn)口葡萄酒和白蘭地。全體系的調(diào)整繼續(xù)深化，報(bào)表短期承壓。

首先，國(guó)產(chǎn)葡萄酒聚焦中高端，低端產(chǎn)品繼續(xù)淘汰整合。


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其次，進(jìn)口葡萄酒將聚焦至歌濃、魔獅，但2018年二者合計(jì)營(yíng)收3.2億元占比公司僅6.1%，增長(zhǎng)彈性貢獻(xiàn)短期不明顯。

最后，白蘭地在中國(guó)仍處于培育期，公司面臨成熟市場(chǎng)下滑壓力。

盈利預(yù)測(cè)與估值

下調(diào)19\/20年EPS2.5%\/1.6%至1.49\/1.52元，下調(diào) 張?jiān) 目標(biāo)價(jià)6%至32.8元，對(duì)應(yīng)19\/20年22.0x\/21.6x P\/E，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)19\/20年19.7\/19.4x P\/E，目標(biāo)價(jià)有11%上漲空間，維持中性。由于盈利預(yù)測(cè)下調(diào)和估值中樞下移，下調(diào) 張?jiān) 目標(biāo)價(jià)21%至19.8港幣，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)19\/20年11.7\/11.6x P\/E，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)19\/20年9.6\/9.5x P\/E，目標(biāo)價(jià)有22%上漲空間，維持推薦。

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