主題:張裕A(000869)多酒種業(yè)務(wù)繼續(xù)調(diào)整當前中國葡萄酒行業(yè)國產(chǎn)、進口量雙降,行業(yè)進入階段性調(diào)整期,高品質(zhì)高性價比的品牌化消費升級成為主導(dǎo)力量,進口替代國產(chǎn)將持續(xù)發(fā)生,行業(yè)競爭加劇。張裕當前聚焦三大板塊業(yè)務(wù):國產(chǎn)葡萄酒、進口葡萄酒和白蘭地,并持續(xù)推進每一板塊的產(chǎn)品、營銷、生產(chǎn)運營體系調(diào)整,公司基本面短期難見明顯向上趨勢,報表端承壓,維持A股中性評級,目標價32.8元。
理由
中國葡萄酒行業(yè)進入階段性調(diào)整期,國產(chǎn)、進口量雙降,品牌化消費升級是主導(dǎo)趨勢。2018年國產(chǎn)、進口葡萄酒量同時出現(xiàn)下滑,降幅在19年前4月進一步擴大至27%\/20%,但是高品質(zhì)高性價的葡萄酒繼續(xù)增長,淘汰的主要是低劣低價產(chǎn)品和價格虛高產(chǎn)品。品牌化消費升級趨勢下,進口替代國產(chǎn)將持續(xù)發(fā)生。
公司核心聚焦三大板塊業(yè)務(wù):國產(chǎn)葡萄酒、進口葡萄酒和白蘭地。全體系的調(diào)整繼續(xù)深化,報表短期承壓。
首先,國產(chǎn)葡萄酒聚焦中高端,低端產(chǎn)品繼續(xù)淘汰整合。
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其次,進口葡萄酒將聚焦至歌濃、魔獅,但2018年二者合計營收3.2億元占比公司僅6.1%,增長彈性貢獻短期不明顯。
最后,白蘭地在中國仍處于培育期,公司面臨成熟市場下滑壓力。
盈利預(yù)測與估值
下調(diào)19\/20年EPS2.5%\/1.6%至1.49\/1.52元,下調(diào) 張裕A 目標價6%至32.8元,對應(yīng)19\/20年22.0x\/21.6x P\/E,現(xiàn)價對應(yīng)19\/20年19.7\/19.4x P\/E,目標價有11%上漲空間,維持中性。由于盈利預(yù)測下調(diào)和估值中樞下移,下調(diào) 張裕B 目標價21%至19.8港幣,目標價對應(yīng)19\/20年11.7\/11.6x P\/E,現(xiàn)價對應(yīng)19\/20年9.6\/9.5x P\/E,目標價有22%上漲空間,維持推薦。
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