主題：海王生物：頻繁并購(gòu)債臺(tái)高筑 費(fèi)用增長(zhǎng)吞噬凈利

受兩票制等政策影響，醫(yī)藥生物流通領(lǐng)域并購(gòu)加速。2016年-2018年，海王生物并購(gòu)78家企業(yè)，在頻繁并購(gòu)的背后卻是多項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)，拖累公司凈利潤(rùn)，且積累了巨額商譽(yù)值，公司負(fù)債率超80%。在海王生物發(fā)布了2018年年報(bào)后，深交所對(duì)商譽(yù)減值、負(fù)債率居高不下、盈利下滑等問(wèn)題發(fā)出了問(wèn)詢函。近日，海王生物對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行了回復(fù)，稱公司加速并購(gòu)是為了順應(yīng)兩票制政策的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，面臨的債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)可控。

頻繁并購(gòu)，2018年新增商譽(yù)10.38億元

海王生物是國(guó)內(nèi)綜合性大型醫(yī)藥企業(yè)，業(yè)務(wù)涉及醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥研發(fā)、精準(zhǔn)醫(yī)療等。受兩票制影響，醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域一些中小型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)退出市場(chǎng)，大型企業(yè)則并購(gòu)動(dòng)作頻繁。數(shù)據(jù)顯示，海王生物在2016年就并購(gòu)了19家企業(yè)，2017年仍然保持著高速拓展。因并購(gòu)企業(yè)增加，2018年，海王生物的銷售規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)、管理費(fèi)均出現(xiàn)了不同程度的上漲。

而頻繁并購(gòu)給海王生物積累了高額商譽(yù)值。年報(bào)及相關(guān)公告顯示，公司商譽(yù)報(bào)告期末賬面價(jià)值39.18億元，占期末凈資產(chǎn)的65.88%，較期初增長(zhǎng)10.38%。海王生物稱，巨額商譽(yù)主要是自2016年開(kāi)始公司先后收購(gòu)78家標(biāo)的公司股權(quán)而形成。其中，2018年海王生物共收購(gòu)34家企業(yè)，對(duì)其中28家企業(yè)的收購(gòu)新增商譽(yù)10.38億元。2018年，公司資產(chǎn)減值3.35億元，海王生物稱主要是商譽(yù)減值所致。在2018年，海王生物對(duì)山東康諾盛醫(yī)藥有限公司等10家標(biāo)的公司相關(guān)商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，共計(jì)2.6億元。同時(shí)將5家公司待支付股權(quán)款轉(zhuǎn)為投資收益或營(yíng)業(yè)外收入，共計(jì)2.58億元。

海王生物頻繁并購(gòu)所帶來(lái)的問(wèn)題引起了深交所關(guān)注，要求其說(shuō)明頻繁收購(gòu)的背景及必要性等。

海王生物稱，受“兩票制”、藥品集中采購(gòu)、仿制藥一致性評(píng)價(jià)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品零加成等政策實(shí)施的影響，行業(yè)洗牌過(guò)程不斷加快，全國(guó)性及區(qū)域性龍頭醫(yī)藥流通企業(yè)均相繼通過(guò)并購(gòu)整合擴(kuò)大醫(yī)藥終端覆蓋數(shù)量、做大收入體量，推動(dòng)醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度持續(xù)提升。地方性、單體的、未形成區(qū)域流通網(wǎng)絡(luò)布局的醫(yī)藥商業(yè)流通公司受到巨大沖擊，紛紛尋求全國(guó)性及區(qū)域性龍頭醫(yī)藥流通企業(yè)合并重組機(jī)會(huì)。公司頻繁并購(gòu)正是為了順應(yīng)藥品“兩票制”政策的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)公司跨越式發(fā)展，拓展業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，增強(qiáng)公司渠道、品種資源，提升公司規(guī)模和實(shí)力，因此近三年公司加快了收購(gòu)兼并和資源整合的力度，對(duì)醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了收購(gòu)。收購(gòu)價(jià)格參照市場(chǎng)規(guī)律，對(duì)于收購(gòu)價(jià)格高于被收購(gòu)企業(yè)賬面凈資產(chǎn)值部分確認(rèn)為商譽(yù)。

債臺(tái)高筑，短期借款較2017年增長(zhǎng)101.37%

海王生物頻繁并購(gòu)也導(dǎo)致公司背上了沉重債務(wù)。2018年期末，海王生物貨幣資金余額40.89億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的12.17%，其中28.11億元處于受限狀態(tài)，占貨幣資金期末余額的68.75%，主要是為開(kāi)具銀行承兌匯票提供的保證金。同時(shí)，海王生物短期借款期末余額達(dá)87.49億元，較2017年增長(zhǎng)101.37%，一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債為9.45億元，而2017年末該科目余額為零。另外，海王生物2018年發(fā)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)9.04億元，較2017年增長(zhǎng)184.37%。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，公司報(bào)告期末資產(chǎn)負(fù)債率為82.69%。

深交所要求海王生物對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行說(shuō)明，是否存在短融長(zhǎng)投等情形，公司是否存在債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)等。

其實(shí)，負(fù)債率高一直是海王生物的老問(wèn)題。海王生物表示，短期借款大幅增加主要是由于公司銷售規(guī)模擴(kuò)大從銀行借款及票據(jù)融資增加所致。因?yàn)楣踞t(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)為資金密集型行業(yè)，銷售模式主要是備貨賒銷，2018年公司銷售規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收賬款及存貨同比增加，對(duì)資金占用增加，包括對(duì)上游供應(yīng)商應(yīng)付賬款資金占用增加和銀行流動(dòng)資金貸款和票據(jù)融資增加。海王生物認(rèn)為，公司長(zhǎng)短期資金來(lái)源與投資結(jié)構(gòu)基本匹配，且公司融資工作準(zhǔn)備充分，融資渠道和能力穩(wěn)定，足以覆蓋2019年剛性兌付規(guī)模（不超過(guò)17.87億元），所面臨的債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)可控。

財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，吞噬凈利潤(rùn)

海王生物發(fā)布的2018年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收383.81億元，同比增長(zhǎng)53.90%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.15億元，同比下滑34.84%，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為8925.86萬(wàn)元， 同比下滑87.16%。與此同時(shí)，海王生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量連續(xù)三年為負(fù)數(shù)。

對(duì)此，深交所要求海王生物說(shuō)明營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)情況下，扣非凈利潤(rùn)大幅下滑、現(xiàn)金流量連續(xù)三年為負(fù)數(shù)的原因。

其實(shí)，從海王生物發(fā)布的2018年年報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，頻繁并購(gòu)帶來(lái)了海王生物銷售規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，但也造成了公司營(yíng)收成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的上漲。其中，銷售費(fèi)用為17.71億元，同比增長(zhǎng)41.90%；管理費(fèi)用為11.75億元，同比增長(zhǎng)91.46%。

海王生物稱，受商譽(yù)減值、融資規(guī)模和市場(chǎng)融資環(huán)境變化影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較2017年同期同比大幅增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用較2017年同期增加約5.86億元，增長(zhǎng)184.37%，遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率；且管理費(fèi)用增長(zhǎng)率也高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，上述兩項(xiàng)增長(zhǎng)對(duì)公司扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)有較大影響。

對(duì)于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量連續(xù)三年為負(fù)數(shù)，海王生物解釋，此現(xiàn)象符合行業(yè)特點(diǎn)，因?yàn)樵撔袠I(yè)特點(diǎn)基本都是賒銷模式，但賒銷的賬期又因各地經(jīng)濟(jì)水平不同而有較大差異。針對(duì)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)為負(fù)的問(wèn)題，公司正抓緊實(shí)施控規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)增效等措施，改善經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，目前已經(jīng)初見(jiàn)成效，2019年第一季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額已回正。

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