主題：亞盛集團(tuán)（600108.SH）：盈利下降趨緩，收入、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)



機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券

評(píng)級(jí)：增持

事件：公司近日發(fā)布2018年年報(bào)，2018年公司實(shí)現(xiàn)收入25.08億元，較上年同期增長(zhǎng)21.35%，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)5.11億元，同比增長(zhǎng)2.58%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)8473萬元，同比下降13.44%。去年全年公司實(shí)現(xiàn)EPS4分錢，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益3分錢。同期公司實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金9分錢。

點(diǎn)評(píng)：

收入、利潤(rùn)、扣非盈利增長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金為負(fù)：2018年公司扣除非經(jīng)常性后損益6246萬元，同比下降22.63%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金1.66億元，2017年同期為-2734萬元。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金較上期增加1.82億元，主要是日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增加及收到黃藏寺水利樞紐工程寶瓶河項(xiàng)目補(bǔ)償資金所致。2018年公司收入增長(zhǎng)21.35%，一改2014~2017年連續(xù)四年下滑的局面。盡管公司盈利能力仍然未能擺脫頹勢(shì)，但收入、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯大幅增長(zhǎng)，預(yù)示著公司即將步入良性發(fā)展階段。

期間費(fèi)用率回落、負(fù)債水平提高：三項(xiàng)費(fèi)用方面，除了財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)外，管理和銷售費(fèi)用率均有所下降。去年公司期間費(fèi)用率為16.6%，較2016、2017年下降2個(gè)百分點(diǎn)，低于2015年16.8%的水平。2018年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率與2017年持平為5.2%，而且2013年以來財(cái)務(wù)費(fèi)用率持續(xù)提高。顯示了公司財(cái)務(wù)壓力較大。目前公司負(fù)債率為43.89%，高于2017年40.79%，是第二個(gè)超過40%的年份。

經(jīng)營(yíng)效率、償債能力遜色：受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響，公司賒銷政策導(dǎo)致2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2017年底的2.57下降至2.27。但存貨周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)改善，從2017年的1.89提高到2.30。公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均表現(xiàn)不佳，分別為1.27和0.99，2017這兩者分別為1.82和1.33。不過對(duì)于公司來說問題不大，仍處在可以承受范圍內(nèi)。ROIC也從2017年的2.94%下降至2.90%，顯示公司資本回報(bào)壓力增大。

公司未來業(yè)績(jī)彈性大。盡管公司近年發(fā)展遇到不少的困難，目前又受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，我們判斷公司在啤酒花、果品、苜蓿和馬鈴薯方面的布局未來幾年將開花結(jié)果，加之這些經(jīng)濟(jì)作物價(jià)格波動(dòng)大的特點(diǎn)，隨著公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)水平的提升，內(nèi)部管理不斷提升，市場(chǎng)建設(shè)的提速，以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力的改善，在公司收入、現(xiàn)金流呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的背景下，特別是公通脹大背景下無論是業(yè)績(jī)提升還是市場(chǎng)機(jī)會(huì)都將大為改觀。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年每股收益分別為0.08/0.09/0.10元。未來三年預(yù)測(cè)PE分別為42/39/33倍。考慮到公司產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)良好，布局合理，銷售前景廣闊、潛力大。我們維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：氣象災(zāi)害、國(guó)家相關(guān)農(nóng)業(yè)政策不利變化、消費(fèi)環(huán)境不利、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不振等。

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