主題：亞盛集團（600108.SH）：盈利下降趨緩，收入、經營現(xiàn)金增長，維持“增持”評級



機構：信達證券

評級：增持

事件：公司近日發(fā)布2018年年報，2018年公司實現(xiàn)收入25.08億元，較上年同期增長21.35%，實現(xiàn)主營業(yè)務利潤5.11億元，同比增長2.58%，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤8473萬元，同比下降13.44%。去年全年公司實現(xiàn)EPS4分錢，扣除非經常性損益后每股收益3分錢。同期公司實現(xiàn)每股經營現(xiàn)金9分錢。

點評：

收入、利潤、扣非盈利增長、經營凈現(xiàn)金為負：2018年公司扣除非經常性后損益6246萬元，同比下降22.63%。公司經營活動產生的凈現(xiàn)金1.66億元，2017年同期為-2734萬元。經營現(xiàn)金較上期增加1.82億元，主要是日常經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額增加及收到黃藏寺水利樞紐工程寶瓶河項目補償資金所致。2018年公司收入增長21.35%，一改2014~2017年連續(xù)四年下滑的局面。盡管公司盈利能力仍然未能擺脫頹勢，但收入、經營現(xiàn)金流明顯大幅增長，預示著公司即將步入良性發(fā)展階段。

期間費用率回落、負債水平提高：三項費用方面，除了財務費用率增長外，管理和銷售費用率均有所下降。去年公司期間費用率為16.6%，較2016、2017年下降2個百分點，低于2015年16.8%的水平。2018年公司財務費用率與2017年持平為5.2%，而且2013年以來財務費用率持續(xù)提高。顯示了公司財務壓力較大。目前公司負債率為43.89%，高于2017年40.79%，是第二個超過40%的年份。

經營效率、償債能力遜色：受市場競爭影響，公司賒銷政策導致2018年應收賬款周轉率從2017年底的2.57下降至2.27。但存貨周轉率表現(xiàn)改善，從2017年的1.89提高到2.30。公司流動比率和速動比率均表現(xiàn)不佳，分別為1.27和0.99，2017這兩者分別為1.82和1.33。不過對于公司來說問題不大，仍處在可以承受范圍內。ROIC也從2017年的2.94%下降至2.90%，顯示公司資本回報壓力增大。

公司未來業(yè)績彈性大。盡管公司近年發(fā)展遇到不少的困難，目前又受到市場競爭的壓力，我們判斷公司在啤酒花、果品、苜蓿和馬鈴薯方面的布局未來幾年將開花結果，加之這些經濟作物價格波動大的特點，隨著公司產業(yè)結構不斷優(yōu)化和產業(yè)水平的提升，內部管理不斷提升，市場建設的提速，以及抗風險能力的改善，在公司收入、現(xiàn)金流呈現(xiàn)出增長的背景下，特別是公通脹大背景下無論是業(yè)績提升還是市場機會都將大為改觀。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021年每股收益分別為0.08/0.09/0.10元。未來三年預測PE分別為42/39/33倍?？紤]到公司產業(yè)基礎良好，布局合理，銷售前景廣闊、潛力大。我們維持對公司的“增持”評級。

風險因素：氣象災害、國家相關農業(yè)政策不利變化、消費環(huán)境不利、市場競爭加劇、農產品價格不振等。

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