主題：郭施亮：海馬汽車拋售401套房保殼 A股市場(chǎng)類似故事有多少？

縱觀海馬汽車2017、2018年報(bào)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其年報(bào)卻接連發(fā)生凈利潤(rùn)虧損的問(wèn)題，且從歸屬凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)分析，2017年報(bào)海馬汽車的歸屬凈利潤(rùn)接近負(fù)10億元，而2018年報(bào)的歸屬凈利潤(rùn)更是達(dá)到負(fù)16.37億元的水平。言下之意，在短短兩年時(shí)間內(nèi)，海馬汽車的累計(jì)虧損卻達(dá)到26.3億元以上。

步入2019年，從今年一季報(bào)的數(shù)據(jù)分析，即使凈利潤(rùn)虧損幅度較去年同期有所改善，但同樣離不開(kāi)凈利潤(rùn)虧損的局面。其中，2018年一季報(bào)海馬汽車的歸屬凈利潤(rùn)為負(fù)8638萬(wàn)元，而2019年一季報(bào)海馬汽車的凈利潤(rùn)為負(fù)4398萬(wàn)元，較去年同期略有減虧。不過(guò)，在營(yíng)收方面，卻出現(xiàn)了55.55％的同比降幅。結(jié)合過(guò)去兩年的虧損狀態(tài)，假如今年海馬汽車?yán)^續(xù)維持虧損的局面，那么海馬汽車將會(huì)面臨暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，回顧海馬汽車的前身，是瓊金盤A，早于1994年上市，對(duì)老股民來(lái)說(shuō)，或許有所印象。不過(guò)，自公司上市以來(lái)，就先后發(fā)生了多次披星戴帽的現(xiàn)象，但同時(shí)也因盈利條件的改善而獲得了摘星摘帽。后來(lái)，隨著海馬投資進(jìn)駐金盤股份之后，公司的名稱也就發(fā)生了變化。但是，作為當(dāng)時(shí)對(duì)金盤股份實(shí)施資產(chǎn)置換的海馬投資，卻再一次陷入披星戴帽的困境。然而，對(duì)于市場(chǎng)而言，關(guān)注的并非海馬汽車披星戴帽的現(xiàn)象，而是海馬汽車在短時(shí)間內(nèi)拋售401套房。其中，就包括了上海房產(chǎn)、?？诜慨a(chǎn)以及部分商鋪等。

逾400套房的拋售力度，確實(shí)震驚了市場(chǎng)。作為如今面臨暫停上市風(fēng)險(xiǎn)的海馬汽車，當(dāng)務(wù)之急，則是解決扭虧保殼的任務(wù)。由此可見(jiàn)，對(duì)于此次海馬汽車大規(guī)模拋售房產(chǎn)的目的，一方面在于盡快回收資金，套現(xiàn)這些年來(lái)的房產(chǎn)投資利潤(rùn)；另一方面則意在實(shí)現(xiàn)上市公司的扭虧保殼目標(biāo)。

作為以汽車制造為代表的主營(yíng)業(yè)務(wù)，占比海馬汽車營(yíng)收比重高達(dá)88.84％。很顯然，對(duì)于海馬汽車而言，本身并非專注于房產(chǎn)開(kāi)發(fā)與投資，但卻一下子拿出401套房產(chǎn)，確實(shí)出乎了市場(chǎng)的預(yù)期?；蛟S，對(duì)于A股上市公司而言，對(duì)于主業(yè)非房地產(chǎn)的企業(yè)，通過(guò)直接或間接的方式來(lái)投資房產(chǎn)的比例并不少，或許對(duì)于海馬汽車手中擁有數(shù)百套房產(chǎn)的現(xiàn)象，僅僅屬于市場(chǎng)中的冰山一角，但不可否認(rèn)的是，即使上市公司手持房產(chǎn)數(shù)量頗具未知數(shù)，但這些年來(lái)上市公司在房產(chǎn)投資的比重上確實(shí)不可小覷，甚至有逐漸依賴于房產(chǎn)投資的趨勢(shì)。

過(guò)去二十年時(shí)間，可以認(rèn)為是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的黃金發(fā)展期。對(duì)于上市公司而言，可能利用自有資金或閑置資金等直接或間接參與房產(chǎn)投資，有的甚至囤積房產(chǎn)，而其最直接的目的，或意在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的持續(xù)增值，更愿意把握住房地產(chǎn)黃金發(fā)展期實(shí)現(xiàn)更多的額外投資收益。

對(duì)于上市公司，尤其是主業(yè)非房地產(chǎn)的上市公司，實(shí)際上市場(chǎng)更關(guān)注的，一方面在于企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力與核心產(chǎn)品；另一方面則在于企業(yè)的可持續(xù)盈利能力。不可否認(rèn)的是，在A股市場(chǎng)中，值得長(zhǎng)期投資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)并不多，但長(zhǎng)期占據(jù)市場(chǎng)資源的上市公司卻并不少見(jiàn)。其中，對(duì)于部分上市公司而言，則是熱衷于利用規(guī)則的漏洞實(shí)施臨時(shí)扭虧保殼，進(jìn)而不斷延長(zhǎng)上市公司利用市場(chǎng)資源的時(shí)間。但是，長(zhǎng)期下來(lái)，反而大大降低了股票市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰效率，減少了股票市場(chǎng)的活力。

對(duì)于海馬汽車拋售401套房產(chǎn)，實(shí)際上更多意在扭虧保殼，或盡可能回收資金。不過(guò)，對(duì)于A股上市公司而言，仍有不少與海馬汽車類似的案例，但上市公司扭虧保殼的手段卻層出不窮，例如賣房產(chǎn)保殼、出售資產(chǎn)扭虧是一種保殼方式，而除此以外，上市公司仍可以借助政策補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠乃至債務(wù)減免等方式完成扭虧保殼。不過(guò)，對(duì)于部分長(zhǎng)期占據(jù)市場(chǎng)資源的上市公司而言，在上市公司不斷上演股市不死鳥現(xiàn)象的背后，卻有多方面的因素給予支持，盡可能為長(zhǎng)期虧損的上市公司提供多元化的保殼支持，但這卻影響到股票市場(chǎng)正常的優(yōu)勝劣汰功能，對(duì)市場(chǎng)的投資活力形成了消極的影響。

從企業(yè)上市，到首次虧損，再到連續(xù)虧損，而后到披星戴帽、暫停上市等程序，實(shí)際上現(xiàn)行的市場(chǎng)退市規(guī)則給予了企業(yè)太多的糾錯(cuò)機(jī)會(huì)。在此期間，對(duì)于接連虧損的上市公司，仍然可以借助各種各樣的方式完成扭虧保殼，一旦保殼成功，則將會(huì)大大延長(zhǎng)上市公司占據(jù)市場(chǎng)資源的周期，而A股市場(chǎng)的保殼故事似乎也未能夠發(fā)生實(shí)質(zhì)性的褪色，這也許是A股市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制長(zhǎng)期得不到實(shí)質(zhì)性增強(qiáng)的主要原因之一。

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